| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 15:59 |
作者： |
陈钢 |
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事件
我们参加了今年的秋季糖酒会，与厂家和经销商进行了交流，对各白酒上市公司进行了重点的跟踪。
评论
? 高端白酒表现平稳，茅台价格一骑绝尘。
? 从国庆各重点市场反馈情况来看，茅台的强势地位更加巩固，多个重点城市一批价已经超过 900元，向1000元靠近。继泸州老窖和五粮液相继提价后，我们认为茅台将会延续去年做法，在年底宣布提价，茅台作为高档酒最为畅销的品类，其强势地位短期无人撼动。
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五粮液永福酱酒新品推出，短期难以实现放量。我们认为永福酱酒 2-3年的市场培育必不可少，未来将以培养口感客户为主。永福酱酒将作为五粮液的战略储备品种，起到丰富五粮液既有产品线的作用。
? 二线白酒走向分化，成长与蛰伏同在：谁能在既有的中档酒操作思路上实现再创新，谁就能实现进一步的飞跃；谁不及时接受既有的中档酒操作思路，谁就将在中档酒的竞争中败下阵来。我们认为古井贡酒和汾酒将是高成长代表；洋河将是二线白酒的发展标杆；老白干酒从“假寐”中苏醒，酒鬼酒从人事震荡中凤凰涅磐值得关注；沱牌目前的产品设计和推广思路，与洋河汾酒古井贡酒等运作思路截然不同，若思路不加转变，短时间内将很难在二线白酒的竞争中脱颖而出。
投资建议
? 我们仍然看好高端白酒的投资机会，主要原因还是在于目前的供求关系是近几年以来最好的时期，我们认为高档白酒在目前价位仍有25-30%的涨幅，建议标的泸州老窖、五粮液、贵州茅台。
? 对于中档酒标的，得益于高档酒持续提价后腾出的空间，以及区域经济的发展，我们认为未来一两年这些酒的成长又将好于市场预期。我们建议选择品牌基础好、提价空间大、市值相对便宜的标的，如山西汾酒、古井贡、老白干等。对于仍处于蛰伏期的公司持相对谨慎态度。
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古井贡酒：万事俱备，只待点睛之笔。古井贡酒在品牌力、产品结构和营销团队等多个方面都具备了实现50亿目标的条件。公司尚欠缺的是郎酒“神采飞扬中国郎”这样的神来之笔。预计公司明年一季度将启用新的品牌宣传，点睛之笔值得期待。从业绩的角度，未来公司的费用使用效率将有较大提升空间，利润增速将高于收入增速。维持前期持续的推荐。我们认为古井贡酒未来三年的高成长性值得期待，年符合增速将达到40%，同时费用下降带来净利润率的上升，净利润复合增速将超过收入增速。上调目标价至71.5 元，对应11 年40 倍PE。
? 山西汾酒：汾老大归来，白酒和保健酒比翼齐飞。汾酒三个品牌定位已然清晰，汾酒和竹叶青做为两个核心品牌，杏花村则作为辅助品牌。8 月底汾酒品牌新产品发布会，已明晰了国藏汾酒、青花瓷汾和老白汾的品牌结构。此次秋糖会，重点推广和宣传竹叶青品牌：推出国酿、精酿、特酿这三款竹叶青酒。公司目标2010 年销售达到2 亿左右。十二五期间，确保竹叶青酒的年均增长速度达到40%以上，到2015 年实现8—10 亿元的市场规模。汾酒是二线白酒中有长足发展后劲的品种，我们维持买入评级。我们认为公司现有的战略战术正不断得到兑现，崛起只是快慢问题。
（具体内容请见附件）
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