| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:36 |
作者： |
陈钢 |
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撰写时间： |
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事件据了解，多家白酒企业预期在中秋前后提价，我们对此评论如下。
评论高端白酒提价，山雨欲来风满楼：
1.老牌高端酒（茅五泸剑为代表）与新锐高端酒（郎酒洋河双沟等为代表）的渠道利润差异，将成为此轮提价的导火索。我们比较了主流高端白酒的渠道利润差（渠道利润差=二批价/出厂价-1），结果显示在零售价350-500元和500元以上的两个价位带已经形成了明显的价差洼地；在零售价500元以上的档次，可以看到五粮液52度和老窖1573的渠道利润已经远低于红花郎15年；在零售价350-500元档次中，剑南春的渠道利润已经远低于天之蓝和十年红花郎。渠道利润的差异也能解释新锐高端白酒近期为什么增长喜人（尤其是郎酒和洋河）。新锐高端酒的快速增长已经对老牌高端酒形成了不小的压力。我们认为这两个价差洼地将是厂商提价的动力源泉。
2.这次提价周期与以往不一样的地方:我们认为此番提价将是老牌高端酒与新锐高端酒的一次对决，对决的结果很可能将是高端白酒的又一次洗牌。以往的高端酒提价往往是毛五泸的追逐战，但这次将与以往不一样。
3.渠道利润较低的厂商将可能成为此轮提价的先行者。从对比结果来看，老窖和剑南春将是此番提价的先行者。此结论也印证了我们前期报告的观点。
高端白酒提价的沙盘推演：
1.提价首轮出牌，将来自泸州老窖。此番老窖提价将与以往的跟随战术不同，1573提价将试图通过一举超过五粮液来进一步提升其品牌影响力，预计提价幅度在50-100元，确保终端指导价最终超过五粮液50元。
2.面对老窖提价，茅台和五粮液分处不同境况。茅台目前渠道利润空间巨大，终端零售价也大大超过其终端指导价，因此茅台将能从容应对竞品提价。五粮液的处境则相对微妙，处于前有“茅”后有”泸”的夹击状态，提价时机的选择将主要是与茅台的博弈，我们判断五粮液若提价，其时点将紧接茅台。
3.高端酒第四方势力红花郎的提价将预计与茅台保持同步，通过提价保持与茅台若即若离的价格区隔，形成“茅台在前，郎酒殿后”的酱酒品牌方阵。
4.高端酒龙头提价启动后，将引领整个行业的提价潮。我们预计以汾酒、洋河为代表的次高端酒将伺机跟进，古井贡酒等中档酒龙头也预计将在中秋前后实行调价。
重申投资高端白酒的逻辑：放量与提价是关键词新一轮涨价潮的到来，市场普遍关注高端白酒市场量价空间还有多大。我们前期报告曾对此进行过讨论，在此重申我们前期观点。通过高端卷烟的消费与高端白酒消费进行类比，我们认为与高端卷烟747亿的消费容量相比，高端白酒415亿的消费容量仍有较大的增长空间。我们判断未来5年将是高档白酒的放量阶段，其市场规模应不断接近高端卷烟的市场消费规模。
我们认为此番提价潮的来临，将短时间内提升行业整体估值水平。
投资建议我们维持行业“增持”评级，投资组合为：一线白酒投资排序为泸州老窖、五粮液和贵州茅台，二线白酒建议密切关注有提价预期的汾酒、古井贡酒及老白干。相关分析详见我们前期报告。
（具体内容请见附件）
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