| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月08日 14:37 |
作者： |
任宪功 |
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投资要点：
今年上半年单位GDP能耗同比上升0.09%，与上年同期基本持平，因此后几个月节能降耗任务十分艰巨；
今年如完成“十一五”单位GDP能耗下降20%的目标，万元GDP能耗将会降至1.021吨标准煤/万元；完成节能目标的情况下，10年因节能降耗而节约的全国能源消费总量约为17452.28万吨标准煤，因节能降耗而节约的全国煤炭消费总量为11868万吨标准煤，折算为原煤约为1.66亿吨；节能降耗真正开始对煤炭消费量产生影响主要体现在今年的后4个月内，即今年最后4个月将是节能降耗措施对煤炭需求产生负面影响较为明显的一个阶段；我们认为年底前各地突击完成节能目标的举措（比如限电、停产等）具有较强的临时性和短期性，明年面临煤炭需求报复性反弹的可能性较大，因此，我们认为四季度反而是建仓煤炭板块的良机；
我们预计今年煤炭需求水平约为32.5亿吨左右，供给水平约为32.4亿吨左右，全年供需基本平衡。但是由于节能降耗影响主要体现在后今年后4个月内，预计四季度煤炭供应较为宽松；
近期动力煤价格有止跌企稳的迹象，我们预计未来动力煤价格即使下跌，其空间也不是很大；炼焦煤价格短期虽存在一定压力，但长期看好，主要是因为钢铁行业的去库存周期将会随着行业限产和淘汰落后产能力度的加大而缩短，导致此后的补库存周期也会提前到来，此外炼焦煤作为稀缺资源其长期价格预计会保持上涨趋势；焦炭价格此前有一定跌幅，随着淘汰落后产能政策的实行，焦炭产量会出现下降，价格保持稳定或有所上涨的可能性较大；
煤炭行业上市公司业绩成长性具有明显的周期性（3年为一个周期），10年同比增长基本确定，11年保持同比增长的可能性比较大；煤炭行业上市公司盈利能力具有明显的阶段性，对于始自09年的第三个阶段的盈利能力是否会回落到00-03年的第一阶段的水平，我们认为可能性不大，主要原因是，从长期来看煤炭价格若出现趋势性的较大幅度下跌并不符合国家利益、不利于节能减排、且不利于我国的能源安全；
截至9月30日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM,整体法)为16.73倍，历史低位在10倍左右；市净率(MRQ，整体法)为3.18倍，历史低位在2倍左右。煤炭板块估值仍较低；
维持行业“买入”评级；主要原因是：（1）目前煤炭行业估值仍接近历史低位；（2）四季度经济增长出现二次探底的可能性不大；（3）煤炭行业资源整合限制整个行业供给能力的快速增加;（4）新建输煤铁路基本在2年左右之后开始投入运营，且完全达产尚需一段运行时间；（5）新疆煤矿能否对煤炭市场构成较大冲击仍存在一定不确定性;（6）内蒙煤炭未来对煤炭价格的冲击效应会递减；（7）安全生产工作将进一步加强;（8）明年是“十二五”的第一年，预计我国投资规模将会较大；（9）近期对高耗能行业的限产停电等强制措施具有一定的临时性和短期性。（10）从长期来看，煤炭价格出现趋势性下跌可能性不大；
推荐股票：煤质独特、具有高成长性的昊华能源；受益于环渤海地区煤炭供给偏紧、东北振兴及即将出台的内蒙振兴规划、且存在较大资产注入空间的露天煤业和平庄能源。
（具体内容请见附件）
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