| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月08日 14:25 |
作者： |
刘元瑞 |
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水泥行业并购系列报告之一：思考并购时代的盈利模式
报告要点
并购将改变行业盈利模式我们选取了发达国家的美国和发展中国家的印度作为对比，行业集中度低导致我国水泥行业盈利水平较低。
水泥行业天然的显示出寡头垄断特征：产品同质化使得规模扩张带来的经济效应比较明显；运输半径导致的区域性使得企业只需要在区域市场中做整合就可以有效控制价格；水泥产品十分成熟，新产品研发和品质提升不是主要方向，兼并收购、规模扩张成为水泥企业增长的主要驱动力；当前我国的水泥行业虽然是个比较典型的完全竞争市场，但是随着行业环境的改变，未来有望通过并购实现行业盈利模式的转变。
并购改善行业盈利的例子：浙江
浙江市场的发展领先于全国，研究浙江市场对分析行业未来的发展有借鉴意义。
05年之后，浙江市场需求饱和、产能绝对过剩、市场集中度低，行业陷入了低盈利的泥淖。
07年9月以后，南方水泥开始整合浙江市场，产业集中度大幅提高，市场领导者出现，价格与盈利情况持续得到改善。
企业通过并购实现持续成长的案例：墨西哥水泥
完全依靠并购，墨西哥水泥实现了由一个内生性成长的企业发展成了世界排名第三的外延式扩张的集团。水泥产能从1987到2005年扩张了近6倍，收入和净利润从1990到2007年都增长了16倍，实现了持续成长。
投资策略：看好整合预期的大水泥公司
我们强调：并购不只是短期主题投资机会，它实际上对行业和公司盈利能起到长期的改善作用，有益于行业和公司估值的提升。
09年38号文件的出台将成为行业发展的分水岭，行业将由春秋时代步入战国时代；大水泥公司由于雄厚的资金实力和政策的支持将在并购中脱颖而出，成为各区域的领袖，获得长期可持续成长；我们看好具备整合预期的大水泥公司：中材系的祁连山、赛马实业、天山股份、冀东水泥，海螺水泥。
（具体内容请见附件）
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