| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 14:38 |
作者： |
董亚光 |
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投资建议：
行业策略：尽管中汽研数据显示8月份汽车销量有了15.09%的环比反弹，但我们对于2010年下半年汽车市场仍持谨慎乐观态度，预计2010全年汽车销量将达到1,600-1,650万辆，其中乘用车1,050-1,100万辆；而下半年不同汽车子行业的表现将进一步分化，其中乘用车将好于商用车、合资品牌将好于自主品牌、零部件将好于整车。
推荐组合：对于投资标的，我们建议投资者按照以下2条主线选择：一是具有较高的业绩确定性和估值安全边际的品种，如：华域汽车、上海汽车、潍柴动力、宇通客车；二是具有超越行业周期实现独立成长、或其他个股性机会的公司，如：中大股份、福田汽车、威孚高科、一汽轿车。
行业观点:
上半年汽车行业收入与利润大幅同比增长：2010年上半年，我们重点监测的汽车行业的51家上市公司共实现销售收入395,650百万元，实现归属母公司净利润21,501百万元，销售收入同比增速为63.0%（剔除业绩不具同比性的上海汽车），净利润同比增幅为188.1%，利润增速显著高于收入增速，一定程度上反映了汽车行业“高弹性，强周期”的特点；而在各子行业对比方面：销量增速，汽车零部件行业>商用车行业>乘用车行业，利润增速，商用车行业>乘用车行业>汽车零部件行业。
上半年汽车行业已处于盈利能力高位：我们统计范围内的51家上市公司上半年平均毛利率为18.1%（较同期提高3.2个百分点），销售净利润为5.4%（较同期提高1.9个百分点），净资产收益率为12.2%（年化24.4%），已接近历史最好水平；上半年汽车行业多种有利因素齐聚：销量高增速（上半年累计同比48.1%）、产能利用率处于高位（重卡、合资品牌乘用车、部分核心零部件厂商已超过100%）、原材料价格较低，我们预计3-4季度汽车行业盈利水平有下行风险。
受益于收入增长，行业经营效率指标得到改善：统计范围内的51家上市公司2010年上半年各项管理效率指标（期间费用率、周转率/周转天数等）均比09年上半年有显著改善，而2010年上半年行业销售收入的大幅提升是上述指标改善的主要原因；值得注意的是，在各个子行业的“经营现金净流/净利润”指标中，2010年上半年均低于去年同期水平，这主要是由于上半年汽车企业存货和应收账款增长较多，造成经营现金流偏低所致。
估值水平：PE已处于低位，PB依然偏高：根据我们对汽车及零部件行业26家重点上市公司的赢利预测统计，行业2010年动态PE的加权平均值为15.41倍，其中整车13.81倍，零部件18.63倍；这一PE水平已处于历史偏低的位置，且我们在做2010年EPS预测时已充分考虑到下半年行业下滑风险，未来进一步下调的空间有限，因此从这个角度来说行业已经具备了一定的安全边际；但是，从PB的角度来看，汽车行业上市公司PB平均水平仍在3倍左右，处于历史水平的中等偏上位置，今年上半年汽车行业平均ROE在12.2%，预计全年仍有望在20%以上，但如果未来1-2年行业ROE出现大幅下滑，上市公司的股价也仍有一定下探的风险。
（具体内容请见附件）
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