| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:41 |
作者： |
蔡文彬 |
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投资要点：
高温刺激用电需求，七月用电增幅回落减缓
七月份全国全社会用电量达到3,896亿千瓦时，同比增长13.94%，比六月份增速微幅下降了0.2个百分点，下降幅度低于此前市场预期。我们认为，高温因素是七月份日均用电量环比、同比大增的主要原因，居民生活和第三产业日均用电大幅度增长便可印证这一点。
煤价如期下降，成本压力有所弱化
近期秦港动力煤价格出现小幅回落，符合我们上个月的判断。秦港煤炭库存和直供电厂库存较七月份继续上升，沿海煤炭运价指数也继续回落，反应煤炭市场景气度不高。结合近期国际煤价走势和未来用电需求放缓的判断，我们预计短期煤价将继续下降，火电企业成本压力将有所弱化。
中报陆续公布，毛利率同比下降
从已公布的电力行业上市公司半年报情况看，火电行业延续了一季度“增收不增利”的态势，大部分企业利润出现了同比下滑。火电企业的营业成本上涨幅度高于营业成本上涨幅度，是火力发电业务毛利率下滑的主要原因。由于基数效应、节能降耗、水电出力增加等原因，火电企业下半年将不再有营业收入快速增长的优势，下半年毛利率同比下降的压力可能更大。
水电盈利好转，火电受益于煤价回落
因为西南地区旱灾，一季度部分水电企业出现了亏损。但是进入传统汛期以来，南方降水丰富，上游来水充裕导致水电出力大增。由于今年汛期来水好于去年，预计水电全年业绩将同比增加。火电方面，虽然近期煤价小幅下降，但对火电企业利好程度有限。预计未来火电企业将承担利用小时增速下滑的压力，在“煤电联动”迟迟不能启动的情况下，下半年业绩仍有下滑的风险。
投资建议
我们维持电力行业“中性”的投资评级。在不具备行业性投资机会的情况下，精选个股是获取超额收益的关键。建议继续关注成本优势企业，以及与新能源相关的电力企业。在投资组合上，建议重点关注：长江电力、国电电力、内蒙华电、凯迪电力以及乐山电力。
（具体内容请见附件）
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