| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:11 |
作者： |
路颖;潘鹤 |
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虽然行业向好趋势依旧，但我们认为：估值驱动带来的零售板块持续1年的跑赢市场的动力已基本完成，判断整个板块虽未来不排除仍有15%左右上涨空间，但动力可能来自板块中为数不多的估值洼地的补齐，或各类事件驱动。短期催化因素可关注即将到来的国庆和中秋“大黄金周”
我们对36家零售（百货、超市）A股公司2010半年报做了概括性分析。10上半年剔除投资性净收益归属于母公司的净利润增长27.70%，快于收入20.35%的增速，主要得益于毛利率提升和费用率下降双重作用。预计全年行业该指标增长25%左右，龙头企业增速将更快。我们认为当前重点零售公司合理动态PE（对应11年EPS）为25-30倍
10年一、二季度名义社消总额增速（17.9%、18.5%）和百家零售企业销售增速（23.9%、22.4%）均创09年初起的季度新高；预计百家重点零售企业全年收入增速20%左右
行业大趋势整体向好下的结构亮点：区域振兴战略加快推进有利于中西部、东北地区消费环境提升；收入水平特征昭示二、三线城市区域百货龙头有望加速发展
当前零售行业估值处于合理范畴内较高水平。10年1-8月，海通零售指数累计期间收益率为8.09%，居于主要板块前列，相对沪深300的超额收益为28.14%。在此前优异的市场表现下，当前零售板块（42家零售样本）估值已推升至38.25倍（PE-TTM），相对沪深300的溢价率为2.60倍，估值处于合理范畴内的较高水平
维持行业长期“增持”评级，在行业估值短期溢价较高的情况下重点关注2011年低PE品种配置：2011年PE在25倍以下的，仍属于可投资区域，目标估值则在25-30倍之间，建议首先关注2011年PE低于25倍的公司
对10半年报（36个样本）的行业分析。（1）10上半年营业收入同比增长20.35%，大幅高于09年同期个位数增速，且已重回06年20%之上水平；在可比基数明显提升情况下，二季度收入增速略高于一季度，预计10全年收入增幅接近20%；（2）10上半年综合毛利率有所提升，快速收入增长伴随着毛利率的提升也是经营向好的重要指标，预计10全年行业毛利率同比稳定略有提升；（3）销售与管理费用占营业收入比重10年一、二季度分别同比下降0.20和0.11个百分点，财务费用占比进一步下降，预计全年行业三费占比14%左右，同比下降0.1-0.2个百分点；（4）10上半年剔除投资净收益归属于母公司的净利润率（3.30%）同比提升了0.21个百分点，剔除投资净收益归属于母公司的净利润增长27.70%，快于收入20.35%的增速主要得益于毛利率提升和费用率下降双重作用，后者作用相对更大，预计全年行业该指标增长25%左右；（5）10上半年36家公司经营性现金流量净额增速34.76%，高于收入和净利润的增幅
对10半年报的公司分析。我们还对重点零售类公司的收入、净利润、经常性净利润、毛利率、利润率、管理和销售费用比例及变化趋势等做了比较和点评。
（具体内容请见附件）
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