| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月22日 10:13 |
作者： |
芮定坤 |
| |
我们预测明年油价在60-80美元之间波动，减少石化公司暴利税金约49%，减少炼油板块成本约26%。3个原因影响油价下行：1、经济下滑导致原油需求增速降至0.35%；2、欧佩克在剩余产能10.58%的基础上减产幅度不会超过5-10%，油价再次大幅上涨的可能性小；3、投机因素减小，资本泡沫和美元因素减小。
成品油价税费改革，价格继续间接接轨，国家调控。“原油成本法”更多考虑炼油企业成本，调价频率有望加快。油价上行风险是影响定价市场化的主要原因。
我们判断80美元是国内价格“间接接轨”的上限，60美元以上暴利税使油价上涨对公司上游业绩的边际贡献递减；综合两个影响，我们认为80美元左右将是石化公司盈利的最佳区间。
未来影响石化炼油板块业绩的主要因素是成品油市场化定价机制。油价和政策决定了石化行业盈利和投资机会。
在油价下行区间内国内炼油大于国际，中石化在低油价区间业绩受油价影响风险小，主要受益成品油定价市场化。中石油在高油价区间收益相对风险小，主要受益暴利税起征点调整。
天然气价升量涨，清洁能源有政策支持，下游需求稳定，未来成为石化行业确定增长的板块，我们看好城市燃气市场和管道LNG业务，建议关注行业龙头陕天然气和广汇股份。
风险提示：国际原油价格有变动风险。成品油定价和油气终端销售受国家政策制定影响具有不确定风险。
中国石化（600028）:四季度有望成为公司业绩最好的一季度：一方面由于国际油价下调的背景下国内成品油价格滞后（目前最高已高出国际45%）带来高炼油毛利，成品油调价滞后至1月增加中石化利润约119.7亿，影响EPS约0.13元。另一方面根据我们的计算，9月底134亿元的存货跌价准备中还有约62亿可以冲回，采购原油待执行合同准备（224亿，中报冲回约150亿）约有70亿可以冲回，因此增加约130亿，我们预计四季度能实现0.2的每股收益。明年的投资价值主要在于作为最大的炼油企业受惠于炼油毛利的恢复，相对于今年利润同比增长49%。预计08、09年EPS分别为0.410、0.730元。公司业绩出现明显大幅增长，给予09年公司17倍市盈率计算，目标价为12.4，给于强烈推荐的评级。
中国石油（601857）:公司的短期股价刺激因素包括：龙岗气田储量年底宣布，成为国内最大的气田，保守估计新增天然气储量30%以上。每股油当量增至0.132桶/股，资源储备增加。母公司资产注入增厚业绩，收购中游香港增加EPS0.01，明年拟收购中油勘探剩余50%股权增加公司储量3.7%，海外资产完全注入，增强主营业务，EPS增厚0.03。回购股份和强大分红能力提振市场信心,公司承诺不减持，预计总回购不超过2%股份（36.6亿股），数额巨大，影响市场预期。预计08、09年EPS分别为0.713、0.822元。公司业绩开始向好，结合国际一体化公司平均市盈率和AH股溢价，给予09年公司17倍市盈率计算，目标价为13.9元。
广汇股份（600256）:公司在LNG领域具有定价权：由于资源限制，国内做LNG的企业并不多，目前广汇股份是我国最大的LNG生产企业。我国天然气供应不足，管网覆盖有限，再加上调峰需求等原因，导致我国天然气用户对LNG形成了强依赖。而另一方面，LNG供应十分有限。LNG市场具有卖方市场特点，广汇股份具有很强定价权。天然气的价格还有一定的上涨空间，未来还将保持高毛利，为公司提供稳定的现金流。预计08、09年EPS分别为0.51、0.52元。公司作为龙头公司，给予09年公司动态市盈率16倍计算，目标价为8.32元，给以推荐评级。
中化国际（600500）:公司作为世界500强企业中国中化集团公司旗下唯一上市公司，随着市场放开，国家打破垄断需要，国家有必要把中化集团培养成石油石化领域另外一大巨头，在政策上给予扶持，明后年有望实施整体上市。目前石油业务板块已经开始改制方案的启动设置，我们认为中化集团的整体上市计划方向是明确的，预计在未来2-3年内完成，将成为股价的有利催化。预计08、09年EPS分别为0.62、0.68元。公司作为抗风险的一体化公司，加上回购股份和整体上市预期，给予09年公司动态市盈率12倍计算，目标价为8.2元，给予推荐评级。
陕天然气（002267）:公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，负责全省天然气长输管道的规划、建设及运营。到2010年，国内天然气产量达到920亿立方米，在能源消费中的比重达到5.3%。然气需求增速在10％以上，其价格相对于能源供应相应于LPG和其他燃料具有优势。公司发展战略为以天然气中游长输管道运营为核心、集下游分销业务于一体的大型综合天然气供应商。未来成长可期，我们预计公司08、09年EPS分别为0.57、0.71元。考虑到公司业绩增长稳定，几乎不受经济周期影响，给予09年动态市盈率20倍，目标价14.2元，给予推荐评级。
烟台万华（600309）:09年公司享受高科技企业15%优惠税率宁波已实现，烟台公司正在报山东省科技厅，预计可能性非常大。上半年计入政府补贴8236万元（影响EPS0.04元），07退税1.4亿，下半年收到宁波子公司政府退税1.9亿，政策支持将有利于新建产能，政府对高科技企业的支持推动业绩增长。我们认为明年在享受15%优惠税率的基础上由于还有最后一次上一年退税返还，将提升业绩。另外，公司折旧小，烟台装置折旧基本已经提完，烟台20万吨产能到现在净资产仅5亿元。人工成本由于工艺特点很小，氯气由于公司自供有部分比例，且东港电化运输方便，实际价格低于市场价。预测公司2008、2009EPS分别为1.04和1.03元，综合绝对估值和相对估值，预测公司目标价格为12.4元，给予推荐评级。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
