| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月08日 16:44 |
作者： |
陈剑涛 |
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投资要点：
证券行业上半年经营回顾。
证券行业上半年的基本运行态势主要有三个特点，1、经纪业务“量升价跌”；2、股票承销额和债券承销额“涨跌互现”；3、券商资产管理业务上行趋势开始受阻；由于股基权综合佣金率的同比大幅下滑和管理费用率的同比大幅上升，预计全行业现有业务上半年净利润同比下滑4.1%；然而，考虑到融资融券和股指期货的强力补充，预计2010年上半年行业仅同比轻微下滑0.11%。
券商传统业务运行趋势展望。
展望2010年下半年，我们认为，券商经纪业务核心驱动指标“好坏参半”，预计经纪业务2010年股票日均交易额为2058亿元；由于1季末券商自营业务规模减仓明显，预计2季度市场下行过程中的资产敞口风险，可部分得到规避；此外，我们认为，市场趋势引领承销业务的发展方向，若市场趋势持续向下，股票承销的景气度可能下滑，而债券承销的景气度可望回升。
证券行业已踏上创新革命的征程，由于佣金率和管理费用率的恶化，预计2010年证券行业利润增长率的运行区间在-9.29%- -0.73%之间。
证券行业已于1季末踏上创新革命的征程；预计2010年股指期货将贡献行业净利润39.83亿，融资融券将贡献行业净利润28.43亿；由于佣金率和管理费用率的恶化，尽管有创新业务的补充，2010年证券行业也已经存在下滑的可能，利润增长率的运行区间在-9.29%--0.73%之间。
2010年下半年券商股投资策略选择：把握脉动，适时出击。
上半年券商股跌幅显著，主要原因在于市场调整时投资者对券商盈利表现趋于悲观所导致。我们认为，券商股投资机会的彻底丧失，系以市场趋势性下跌拐点为标志，否则，券商股投资机会将继续存在；市场处于下跌过程时需要积极回避券商股，市场下跌企稳并呈现上升的趋势时是介入券商股的良机。
投资建议：关注估值和创新..目前证券行业景气度的下滑，系由于市场下跌过程中，券商传统业务的收入项和成本项数据出现急剧恶化所导致，然而，根据我们的持续观察和研究，相关情况可望在市场趋势得到恢复时获得迅速缓解，行业年内的小幅下滑预期，在年内存在被扭转的可能。个股方面，我们建议重点关注，估值相对便宜安全边际较高，以及创新业务受益程度较大的大型券商，如：华泰、光大和海通。
（具体内容请见附件）
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