| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月02日 15:28 |
作者： |
林松立 |
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评论：
紧缩进入观望期，经济转型刺激政策的空间浮现2010年下半年，由于已出台严厉的地产调控政策，其他收紧总需求措施出台的迫切性降低，不仅如此，下半年地产调控效果的逐步显现还将降低经济热度，这将为一些支持经济转型的刺激性政策的出台赢得空间。当前市场对于经济转型的理解主要分两种：第一种是提高消费在GDP中的比例；第二种是引导投资更多地偏向战略性新兴产业，提高我国固定资本存量中战略性新兴产业的占比。仔细分析可以发现，这是两个截然不同的命题，二者所需要条件和基础并不相同。我们认为提升消费占比本质上是收入分配问题，受制于工资占比GDP低的现状一时难以改变，不宜对消费转型期望过高。经济转型真正的突破口在于战略性新兴产业的投资。随着6月1日新能源汽车补贴试点工作的正式实施，中国战略性新兴产业启航；预计下半年相关扶持政策会密集出台，市场对于经济转型的关注会进一步加大。
发展战略新兴产业的本质是投资结构调整，拥有坚实的收入来源经济向战略性新兴产业转型本质上是投资结构的调整，在我国经济中，这一变化将较消费占比的提升拥有更加坚实的收入来源，用于消费的收入对应的是GDP收入法中的劳动者报酬，用于投资的收入则是GDP收入法中的“营业盈余”以及“固定资产折旧”，营业盈余与折旧两部分收入之和占GDP的比重高达46%，至2009年，该笔资金约为16万亿人民币，其中折旧为5.1万亿，营业盈余10.9万亿，1993年以来，我国（营业盈余+折旧）/固定资本形成的指标由0.82持续上升至2009年的1.12，较高的折旧循环资金和企业利润构成了我国投资结构转型重要的资金保障。
地产调控为下半年密集出台新兴产业扶持政策创造了空间2010年上半年，中国面临的是一个总需求膨胀、经济过热的局面。在这种情况下，全面推出新兴产业扶持政策，无疑将会加大经济热度和通胀风险，4月份地产新政的出台，客观上将使我国的经济热度下降，已经膨胀的总需求必须先把该压的压下来，之后才有空间进行方向性、战略性的提升。
我们认为，保持总需求（总支出）平稳从而经济、就业形势的平稳仍是政策追求的目标，增加投资支出正是新兴产业扶持政策将首先形成的客观效果，这将与地产调控形成的总需求减少遥相抵消。下半年政策大的布局是，以抑制地产需求作为稳定房价的手段和代价，另外两大块需求——出口、消费维稳，同时力推新兴产业扶持政策，增加支出，尽可能弥补因地产调控带来的总需求和就业缺口。根据公开信息，这些产业将包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等7个方面。
景气轮动：从设备配套和资源支持的行业开始由于将率先展开固定资本投资，为此，发展战略性新兴产业的景气轮动顺序应从为其提供设备配套和资源支持的行业开始，其后是战略性新兴产品的直接生产商，下端消费链条的启动及其连锁反应应在景气轮动的最后一环。
克林顿时期的美国信息高速公路计划是调整投资中战略性新兴产业占比的成功案例，该计划的初始发动即源自设备配套，表3显示，1980年1季度至1992年1季度，在美国固定资本形成中，“设备与软件”与住宅投资相差无几，均增长缓慢；但是在大举发展信息技术这一当时最具生命力的新兴产业之后，美国的“设备与软件”的固定资本形成连续33个季度实现正增长，8年多的年均增长率高达13.22%，大大高出同期住宅投资的5.56%，也高于全部非住宅投资10.72%的增速。
我国近年来固定资本形成的增速在17%-20%，考虑折旧的因素，其对应的全社会固定资产投资增速为24%-27%，参照美国的情形，预计战略性新兴产业固定资本形成的增速有望达到25%-30%，其对应的投资增速应在40%-50%的水平，而更关键的是，其增长周期的长度可能会大幅超越市场预期。
（具体内容请见附件）
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