| 来源： |
江南证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月24日 14:27 |
作者： |
杜丽虹 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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要点：
? 当前资金链能够应对调控冲击。万科、保利、招商、金地四家公司的财务状况都较好，在现金流上能够应对调控冲击。
? 效率表现，保利最优，招商最弱。效率表现方面，2009年保利地产的效率最好，金地次之，招商最弱。
? 繁荣期每股收益的极限增速在15-30%水平。以2008和2009年效率表现测算，繁荣期万科每股收益的极限增速17.2%， 保利28.5%，金地30.3%，招商24.4%.
? 低谷期每股收益的下降幅度20-30%。以2008和2009年效率表现测算，低谷期万科每股收益下降28.6%，保利下降18.0%， 金地下降25.6%，招商下降25.2%。
? 估值的上限与下限：繁荣期30倍，低谷期10倍。以2008和2009年效率测算，繁荣期万科的估值上限为23.6倍，低谷期估值下限为9.7倍；保利的估值上限为30.4倍，下限13.3倍；金地的估值上限为30.9倍，下限为11.2倍；招商地产的估值上限为27.9倍，下限为11.1倍。
? 调控背景下的合理估值13-17倍：万科、保利、金地三家均有70-80%的销售额面临市场调控冲击，招商更高，达到86%，由此计算，招商合理市盈率13倍，万科14倍，金地15倍，保利17倍。
（具体内容请见附件）
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