| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月08日 15:47 |
作者： |
金宇 |
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大幅增长30%：焦点科技（+70%）、博瑞传播(+40%)、中视传媒（+30%）。焦点科技由于营销人员增加和上市带来的品牌提升，导致营收大幅增加，同时超募资金带来财务利息收入，最终导致业绩同比增长70%左右；博瑞传播由于网游业务的新增合并，业绩同比增长40%左右；中视传媒由于上年同期低基数效应和2010年度广告成本确认仍趋于谨慎，预计同比增长30%左右。
平稳增长0%~30%：华谊兄弟(+25%)、时代出版(+15%)、新华传媒(+15%)、东方明珠（+15%）、电广传媒（+15%）、东方财富（+11%）、出版传媒（+10%）、歌华有线（+10%）、天威视讯（+7%）等。华谊兄弟由于超募资金的财务利息收入和《全程热恋》的票房贡献，同比增长25%；主营业务相对稳定，加上补贴收入的确认，时代出版同比增长15%；受上海世博会和经济复苏的影响，新华传媒和东方明珠均有望实现15%左右的增长；电广传媒由于投资收益的影响，预计同比增长15%；东方财富由于上市的考虑和市场横盘走势，金融终端营销和产品线扩充尚未大规模开展，将稳定增长10%以上；出版传媒稳定增长10%左右；受所得税免征、补贴收入确认、折旧上升和可转债发行等因素的综合影响，歌华有线1Q10将同比增长10%左右；天威视讯已有折旧的下降与新增折旧（高清资本支出所致）基本抵消，用户开拓和高清互动业务增长相对稳定，预计1季度增长7%左右。
.下滑30%以内：中信国安(-25%)、北巴传媒(-23%)、奥飞动漫(-20%)。由于折旧上升和钾肥价格尚未见有效反弹，预计业绩同比下滑25%左右；受新广告业务模式需要一定过渡磨合期的影响，北巴传媒同比下滑23%左右；去年同期《闪电冲线》动画片带动了相关动漫玩具的销售，但1Q10没有大的动画片的播放，故导致奥飞动漫业绩同比下滑20%左右。
潜在盈利预测调整：
重点关注上市公司的一季度业绩基本符合我们的预期，但对于2010年的业绩，以下公司存在盈利预测调整的可能性：（1）时代出版的定向增发资金到位，募投项目顺利实施，补贴收入充分计提，公司业绩存在上调的可能性。（2）新华传媒电子书战略迅速实施，可能对公司2010年业绩产生影响。（3）出版传媒收购的内蒙古发行集团/天津出版总社/蓝猫公司在年内签署正式协议，可能对公司2010年业绩产生正面影响。（4）电广传媒对于手中创投股票的抛售策略，将直接影响公司的最终业绩。（5）中视传媒2010年广告代理成本若大幅变动，对公司业绩会产生较大影响。
估值与建议：
自09年8月以来，天威视讯上涨59.5%、博瑞传播上涨45.4%、歌华有线上涨38.3%、时代出版上涨34.8%、北巴传媒上涨9.3%。展望2季度，我们认为文化体制改革步入决胜年将带来具体的行业扶持政策，三网融合和数字出版有望成为持续的投资主题，经济复苏和新兴消费有利于行业盈利稳定增长，震荡市中传媒板块容易跑赢大盘，推荐估值安全的价值组合“时代出版+北巴传媒+博瑞传播”，同时建议投资者关注三网融合试点名单的出台（天威视讯/电广传媒/东方明珠）和数字出版主题（时代出版/出版传媒/新华传媒），以及新媒体公司的相关机会（焦点科技/奥飞动漫/东方财富/华谊兄弟）。投资风险为传媒板块估值水平较高。
（具体内容请见附件）
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