| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月01日 13:40 |
作者： |
胡铸强 |
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当前商贸零售行业高景气度和板块高估值并存。我们认为生产企业对内销通路依赖增强，产业链利润分配向终端倾斜。区域寡头通过垄断区域内的优质零售资产，使其在消费品价值链中的重要性凸现，商业贸易板块有望长期享受估值溢价。若西南旱灾影响到二季度食品CPI增幅，将使超市受益。
投资要点：
2009年国际金融危机导致我国出口大幅衰退，而国内消费需求增长相对稳健，生产企业对内销通路依赖增强，产业链利润分配向终端倾斜。导致2009年零售企业的毛利率和营业利润率均维持高位。2010年预计出口难以迅速恢复，生产企业对优质零售资产的依赖将进一步增大。
中国零售行业正处于难得的历史机遇期。2010年前二月销售表征数据和先行指标全面回暖，而可选消费品增幅也屡创新高。与此相对应的是当前商贸零售行业估值也处于高位。
2010年1月，CPI恢复正增长，全年CPI增幅预计在3%左右。从历史数据看，温和通胀有利于零售企业提高可比门店营业收入增幅，提高毛利率和降低费用率。
在一些区域市场寡头竞争格局正在逐步形成，区域百货/超市连锁龙头已能通过垄断区域内的优质零售资产，提高其在消费品价值链中的重要性。
相关研究..西南地区的旱灾导致部分农产品欠收，有可能使二、三季度食品通胀压力加大。同时，旱灾使灾区广大农村居民经济受损，可选消费品，特别是灾区家电下乡、建材下乡等活动产生负面影响。
2010年，商业零售板块业绩增速在30%左右，板块合理估值应在25-30倍。板块内成长型公司未来6个月PE应在30倍以上，二季度建议关注区域龙头和主题投资，关注食品营业收入占比高的超市上市公司。
（具体内容请见附件）
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