| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月24日 15:51 |
作者： |
袁霏阳;孙轶佳 |
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撰写时间： |
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投资提示：二季度白酒板块跑赢大盘机会增加，建议把握板块的短期反弹机会。理由：前期白酒板块股价调整并非基本面因素。白酒板块前期的回落主要因为：（1）3月渠道价格正常回落，又逢白酒消费步入节后淡季，导致市场资金预期白酒板块短期缺乏催化剂，短期资金撤离；（2）资金面对投资品仍热度不减；（3）通胀数据略低于预期。由于白酒板块与通胀密切相关，而2月CPI低于预期导致白酒板块短期吸引力有限，并使得短期提价预期弱化。二季度有望迎来板块反弹催化剂。随着季报的来临以及市场对业绩的重视，白酒企业业绩将成为股价上涨的催化剂。同时，渠道价格有望在二季度后企稳回升。节后，渠道价格出现环比正常回落，但回落幅度仅有5％，由于当前高端白酒企业渠道库存有限，且需求回暖趋势不变，我们预期二季度，渠道价格又将环比回升。行业基本面无忧。
（1）随着商务消费的持续复苏以及私人消费升级趋势的延续，中高端白酒需求将保持持续稳定增长。（2）近期我们调研江苏、山西、河南等地经销商，其普遍表示茅台库存很低，五粮液略有库存，泸州老窖库存相对较高，显示一线高端白酒库存并无隐忧。（3）2010年白酒产量继续加速上扬，1-2月白酒产量同比增速达到30.2％，大大高于2009年1-11月22％的同比增速，显示白酒行业需求继续向好。（4）酒厂期待增长。一线白酒企业重在放量和推新产品，如五粮液推出其“酱酒”系列等；而二线白酒企业正试图实现全国扩张。所以，我们认为当前行业整体需求回暖仍在延续。同时，酒厂普遍认为前期渠道价格下滑属正常回落，对未来渠道价格回升充满信心。板块估值再现吸引力。
（1）估值极具安全边际。白酒板块的平均估值水平仅有24.2倍，远低于历史平均28.5倍的水平。而且目前24.2倍均值主要受市值较大的贵州茅台的影响，而五粮液、山西汾酒、泸州老窖估值仅有21.2倍、22.1倍和21.1倍。当前，板块部分股票与大盘在2008年四季度大盘估值见底，白酒板块出现基本面重大转折时19.1倍的估值水平仅有21％的溢价。而在大盘1600点时市场对未来白酒企业成长预期并不乐观，当时2009年预期盈利低于2009年实际盈利，也就是说市场给予的市盈率至少在20倍以上，相比当前估值仅折价10％。（2）目前行业基本面远好于08年四季度。而且市场对于白酒板块增长的潜力深信不疑，行业每年20％以上稳定增长预期强烈，板块整体投资价值再现。板块中的个股偏好依次为：五粮液、山西汾酒、水井坊、贵州茅台和泸州老窖。我们首选估值低，短期盈利弹性较大的品种。五粮液销售公司全年近20亿元的利润大幅超出市场预期，公司2010年实际业绩有望达到1.45元，投资价值凸显。山西汾酒强劲的一季度表现有望成为股价反弹催化剂。水井坊由于其销售体制锐意改革而有望再次步入快速成长期。贵州茅台一季度业绩也有超市场预期可能。但泸州老窖由于渠道库存较高，股价回升动力相对有限。风险：二季度大盘表现不佳，可能拖累板块反弹步伐。
（具体内容请见附件）
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