| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月15日 16:44 |
作者： |
郭海燕;黄芳 |
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撰写时间： |
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2009年业绩预测：
纺织服装行业2009年保持较高增速。我们重点跟踪的公司中，2009年经营性业绩1）
增长达到30%以上的公司有：中国利郎（84%），申洲国际（66%），李宁（30%），魏桥纺织（由于去年收购的热电厂并表效应净利润增长39%，实际主营业务利润下降20%以上）；2）增长20~30%的公司有：七匹狼（25%），百丽（22%），中国动向（经常性净利润增长20%）；3）增长10~20%的公司有：雅戈尔（纺织+地产业务增长15%，包含股权收益净利润增长80%以上），宝姿（13%）；4）略有增长的是：鲁泰A（5%），华润创业（经常性净利润增长4%）。
近期投资策略及建议：
男装行业是所有子行业中增速最快的板块，2009年中国利郎净利润可增长80%以上，七匹狼增速也达到25%，2010年仍可保持30%以上增速。男装行业的特点是市场很大品牌尚小，行业竞争远没有运动板块激烈，业内品牌仍然处于高速发展阶段。七匹狼和中国利郎分别是我们A股和港股的首选，主打二三线市场中档商务休闲男装，具有良好的品牌知名度和美誉度，性价比高，当前门店数量只有2~3000家，有很大上升空间。中国利郎2009年达到近20%同店增长，是同业上市公司中内生增长最快的品牌，未来在内生增长与外延扩张双驱动下有望保持35%快速成长，优于其他品牌。
运动行业2009下半年业绩增速放缓，经常性利润增速由上半年的40%下降至下半年15~20%，预计2010年业绩增速将前低后高，全年增速与09年大抵类似，20~30%。李宁前几年费用率打到最高，净利率提升空间较大，全年业绩增长可达30%；中国动向由于有效税率提高，净利润增速在20%左右，高分红可能成为年报亮点（派息比率高于08年60%水平）。2009下半年增速下滑早在半年前订货会已有体现，主要由于2008年奥运期间销售高基数及渠道库存过多造成。自2009年四季度开始，运动品牌同店增长有所恢复，但仍徘徊于低单位数水平。行业竞争加剧和门店饱和问题导致所有运动品牌压力很大，即使是好公司短期之内也难以业绩爆发脱颖而出。长期投资者仍可逢低吸纳行业龙头（如李宁，中国动向），待行业大浪淘沙之后有望获取超额收益。宝胜国际2010年业绩由负转正，业绩惊喜估值提升成为较好投资机会。经过08~09年磨砺，公司开始内部整固，集中采购、中央决策将带来竞争力的显著提升。作为Adidas，Nike，李宁，Kappa等品牌在国内最大分销商之一，公司具有丰富渠道资源和宝贵零售经验，在行业整合过程中提升议价能力，改善利润率水平，与运动领先品牌共同成长。
女鞋行业随经济复苏下半年业绩增速好于上半年，全年增长10~20%。百丽国际一支独秀，旗下六大品牌占据国内主要零售渠道1/4市场分额，在子行业年增长10%的情况下保持20%的业绩增速实属难得。百丽作为港股消费品最大市值公司，一直享有流动性溢价，投资者可享受估值平移带来的较为稳定的投资回报。星期六是A股唯一女鞋品牌，基本面扎实，业绩增速10%，符合行业平均水平，但估值偏贵，短期股价上涨动力不足。
.上游纺织服装制造业在全球经济危机中，个体公司差异巨大。申洲国际保持订单饱满，市场份额大大提升，业绩增长60%以上；鲁泰A 09年经营状况逐季好转，净利润增速由上半年-20%扭转至全年+5%；魏桥纺织产品附加值低竞争力较弱，主营业务大幅萎缩20%以上。今年整体行业处于复苏之中，我们对行业保持谨慎态度，上市公司经营分化继续。原材料涨价、劳工成本上升和人民币升值将对弱势企业造成严重打击。我们看好技术优势、产品优势强的公司，在我国纺织业由粗放型向技术型转型的过程中可保持持续增长。推荐申洲国际、鲁泰A。
（具体内容请见附件）
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