| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 15:09 |
作者： |
周凤武;安倩 |
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研究结论
确定性的高景气行业。在铁路大开发的拉动下，我国铁路产业链已经步入高景气周期，规划显示2012年之前的年均投资额将超过7000亿元，而我国铁路投资严重滞后经济发展的现状和实实在在存在的需求拉动，使得我国铁路产业链成为了一块不受宏观调控影响的乐土。同时，世界范围内的铁路投资热潮也已悄然兴起。铁路装备投资额一般占铁路总投资额的20%左右，我国计划在2008--2012年的四年间铁路装备的采购金额在5000亿元以上。复线化、电气化、客运专线化、动车组化、装备升级化等，以及突出的性价比优势驱动下的国际市场拓展潜力，构成了我国铁路装备行业高增长的主要驱动因素，一个超长的高景气行业周期清晰可见。..确定性的高成长公司。中国南车和中国北车两家公司各占国内铁路装备市场的半壁江山，必将在行业的超长景气周期中充分受益，目前手持订单均超过800亿元人民币，其中两家2012年年底前交付的动车组订单已经远远超过了铁道部规划的800列下限。加之城轨地铁车辆业务，和风电装备、工程机械等其他技术衍生品业务的高增长，以及出口市场的广阔拓展空间，两公司未来三年年均30%以上的高增长潜力，已经呈现在了我们面前。
确定性的高成长溢价凸现两公司股价的价值提升潜力。依据2008年业绩，2009年全A股估值水平波动区间为15.41—28.97倍市盈率，沪深300指数为14.50—27.01倍市盈率。中国南车依据2008年业绩和2009年预测业绩的估值水平波动区间分别为35.90—51.20倍市盈率和27.63—
39.41倍市盈率，可见在2009年市场就给予了中国南车较为充分的高确定性高增长溢价。我们预计2010年市场将会继续给予中国南车充分的确定性溢价，估值区间将在25—35倍市盈率，对应目前市场平均盈利预测0.22元的股价区间为5.50—7.70元，对应我们的盈利预测0.29元的股价区间为7.25—10.15元。同理，市场必将给予中国北车相当的估值水平。因此，目前两公司股价正处于市场应该给予的确定性溢价区间的下沿附近，甚至更低的位置，其价值提升潜力较大。
催化剂与风险因素：铁道部2010年度招标额度超预期、350时速动车组进入批量交付，以及2010年中期业绩超预期等是两公司股价的主要催化剂。铁道部定价机制的不确定性和管理水平提升低于市场预期等是两公司面临的主要风险因素。
估值与投资评级：相对中国南车，中国北车具有较大的弹性，相对中国北车，中国南车具有较好的确定性。但鉴于两公司同质化程度较高和均具有较为确定的高增长潜力，我们给予两公司的估值水平为25—30倍PE，对应2010年预测EPS的股价分别为：中国南车7.25—8.70元，中国北车7.00—8.40元，目前股价存在低估，维持两公司买入投资评级。
（具体内容请见附件）
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