| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 20:01 |
作者： |
程彬彬 |
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当前券商行业盈利模式单一，但未来业绩来源多元化是必然。由于创新业务开放程度较低，目前证券行业仍高度依赖传统的经纪和自营业务，但2010年在券商盈利模式多元化方面不乏亮点，股指期货和融资融券将是明年创新业务推出的热点。
创新业务将提升券商股未来的盈利和估值水平。创新业务对于国内券商而言，不仅意味着更多的盈利增长点，更意味着券商盈利模式的逐渐改变，能够有效分散化当前大部分券商单纯依靠经纪业务的风险，从而提升券商股的盈利水平。在未来的一年内，券商创新业务的焦点将集中于融资融券和股指期货上。
传统业务仍能保持增长。经纪业务增速有限，我们预计2010年证券行业日均股基权成交金额2596亿元，经纪业务收入增速为3.3%；投行业务较快增长无悬念，我们预计明年我国股票类融资额达6197亿元，同比增长51.2%，非金融企业债券类融资额达20329亿元，同比增长26.6%；由于在今年市场环境较好的背景下，很多券商进行了新股发行或者再融资，使得明年自营投资规模也将随着资产规模的扩大而进一步增加，但在目前单边市场环境下自营投资收益率将不超过10%。
估值基本合理，大券商估值有一定提升空间：我们认为券商板股整体估值目前较为合理，而大型综合性券商由于估值水平较低，存在一定的提升空间。此外，由于明年创新业务推出预期较强，创新业务推出后大券商受益程度较大，会提升公司的ROE水平，从而提升PB的估值。
风险提示：1）证券行业目前业绩与证券市场波动密切相关，若市场出现调整将引发行业盈利和估值向下调整的风险；2）券商股的全面解禁和大型券商的不断上市使得该板块供给不断加大，稀缺性会减少；3）市场目前对证券公司创新业务的开展有较高预期，但创新业务的推出时机受到监管层和市场环境的影响，因此不确定性较高。
（具体内容请见附件）
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