【研究报告内容摘要】

　　当前券商行业盈利模式单一,但未来业绩来源多元化是必然。由于创新业务开放程度较低,目前证券行业仍高度依赖传统的经纪和自营业务,但2010 年在券商盈利模式多元化方面不乏亮点,股指期货和融资融券将是明年创新业务推出的热点。

　　创新业务将提升券商股未来的盈利和估值水平。创新业务对于国内券商而言,不仅意味着更多的盈利增长点,更意味着券商盈利模式的逐渐改变,能够有效分散化当前大部分券商单纯依靠经纪业务的风险,从而提升券商股的盈利水平。在未来的一年内,券商创新业务的焦点将集中于融资融券和股指期货上。

　　传统业务仍能保持增长。经纪业务增速有限,我们预计2010 年证券行业日均股基权成交金额2596 亿元,经纪业务收入增速为3.3%;投行业务较快增长无悬念,我们预计明年我国股票类融资额达6197 亿元,同比增长51.2%,非金融企业债券类融资额达20329 亿元,同比增长26.6%;由于在今年市场环境较好的背景下,很多券商进行了新股发行或者再融资,使得明年自营投资规模也将随着资产规模的扩大而进一步增加,但在目前单边市场环境下自营投资收益率将不超过10%。

　　估值基本合理,大券商估值有一定提升空间:我们认为券商板股整体估值目前较为合理,而大型综合性券商由于估值水平较低,存在一定的提升空间。此外,由于明年创新业务推出预期较强,创新业务推出后大券商受益程度较大,会提升公司的ROE 水平,从而提升PB 的估值。

　　风险提示:1)证券行业目前业绩与证券市场波动密切相关,若市场出现调整将引发行业盈利和估值向下调整的风险;2)券商股的全面解禁和大型券商的不断上市使得该板块供给不断加大,稀缺性会减少;3)市场目前对证券公司创新业务的开展有较高预期,但创新业务的推出时机受到监管层和市场环境的影响,因此不确定性较高。