| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月07日 14:39 |
作者： |
张英;陈建刚 |
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撰写时间： |
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事件：
12.月4日（周5）银行指数大涨3.8 %，其中中信银行涨停、宁波银行涨幅9.3%。
点评：我们认为银行股大涨是预期之中的事情，只是我们不知道是发生在今天还是明天而已。之所以这样讲，是因为我们认为无论从价值回归还是风格转换，银行股大涨都是必然之事。
价值回归是必然。按照我们2010年22.9%的盈利增长，目前银行股的估值水平仅为14x2010PE；值得提醒的是，在我们10年的盈利预测中，我们并没有考虑加息等因素，盈利预测假设相对保守，盈利超预期是大概率事件。
风格转换接近临界点。从小盘股相对大盘股的估值溢价来看，目前已经接近历史最高点，溢价幅度达到125%；小盘股目前PE估值已经接近07年时的高点水平。小盘股相对于大盘股的PB在09年持续上升，但小盘股相对于大盘股的ROE却基本维持折价水平没有变化。在深交所对创业板的账户限制和风险警示显示了小盘股的泡沫风险，大盘股的价值凸显。
仍然看好银行股未来的价值回归和估值提升之路，寻找息差弹性大的银行以及具有经营特色能赋予估值溢价的银行。
重申推荐银行股。我们在12月2日《把握融资恐惧修正的投资机会》中曾指出“银行的基本面向好趋势不变，2010年业绩增长的确定性不变，市场对融资的恐惧的减弱将带来估值的修正。目前股价的估值支撑明显，风险回报比非常高，建议积极把握银行股的投资机会”。目前融资的过渡恐惧有所修复，但大小盘风格转换、股指期货对银行股形成新的支撑，美国失业率超预期也可能增强市场对国内经济后续动力的信心，银行股持续上涨具备基础，重申对银行股的推荐。
维持2010年行业“量价齐升”的判断。年度策略报告我们认为，“加息+人民币升值”背景下，银行有望出现“量价齐升”局面：1）货币政策趋于中性与加息预期下，对银行业绩弹性最大的“价”具备上升基础；2）人民币升值预期下及同业收益率上升趋势下，银行同业资产活跃度增加，股份制银行有望出现生息资产增速大幅高于贷款增速的情况。
“量价齐升”推动估值水平提升。“量价齐升”格局中，银行股业绩弹性得到体现，估值水平将得到提升，股份制/大行2010年的平均估值水平有望达到20x2010PE/15x2010PE。目前股份制/大行平均估值水平是15x2010PE和12x2010PE，估值上至少还有30%空间。
个股上，我们仍然维持推荐年度策略中“招行、中信、宁波、兴业”的组合，同时，提醒投资者关注估值较低的“华夏、民生”。
（具体内容请见附件）
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