| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年03月02日 11:11 |
作者： |
马婴 |
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2009 年1 月国内航空运输业增速略高于预期。2009 年1 月，国内航空旅客周转量同比增长达14.9%，客座率水平同比甚至上升0.4 个百分点，达到75.2%。虽然我们已考虑到春节因素的影响（2008 年航空春运主要集中在2 月份），但以上数据仍超过我们预期。由于国内航线需求维持良好态势，而国际航线需求持续低迷，国内航空公司通过运力结构调整以应对市场的变化，而航空货运业务仍面临严峻考验。
国内航空运输业仍难言见底或复苏。虽然2009 年1 月航空运输业各项数据显示了良好的增长势头，但一方面有春节因素，另一方面我们亦难以根据1 个月的数据就判断航空运输业未来需求已见底或复苏。从国际经济环境来看，目前金融危机的影响由金融行业开始转向实体经济，我们预计实体经济的衰退将持续相当长的一段时间，其复苏可能异常缓慢。国内宏观经济虽然有扩张性的财政及货币政策支撑，但一方面外部需求在相当长的一段时间内出口需求很难成为经济增长的主要驱动因素，另一方面政府投资刺激需求的效果将随时间的推移而逐步减弱，内部需求增长乏力。中国宏观经济重回高增长通道的拐点最早在2010 年出现。目前的经济环境难以支撑航空运输需求的高速增长。
2009 年航空公司经营业绩仍不容乐观。我们认为，2008 年11 月份以来国内航线的良好增长部分来自于票价水平的下降；2009 年国内飞机架数的增长仍将达到11%左右，运力刚性增长不利于客座率水平及票价水平的提高；航空公司可能通过降低飞机日利用率来控制运力的增长，从而进一步降低毛利率水平。我们预计，假设2009 年人民币对美元维持目前水平（无汇兑收益或损失的发生），虽然油价大幅下降，但中国国航、南方航空2009 年亦仅将实现微利，2007 年的辉煌短期难以再现。
维持对航空“中性”、机场“增持”的投资评级。虽然近期航空运输业政策利好可能继续出台、行业重组可能进入实质性阶段都将带来航空股的交易性机会，但A 股股价估值水平较高，对H 股溢价水平相当高，目前股价存在较在大风险。我们维持对航空股“中性”的投资评级，相对看好受金融危机负面影响较小的南方航空以及存在并购题材的上海航空。而机场的防御性特征在2009 年宏观经济下滑过程中将表现地更为明显。维持对机场行业“增持”的投资评级。对于上市公司，我们更为看好上海机场、深圳机场。
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