| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月20日 14:37 |
作者： |
阚路 |
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从三季度上市券商各项业务运行状况来看：经纪业务季度日均交易量继续攀升，09年前三季度股票基金日均交易量达到2130亿元，较08年同期大幅增长83%，成为上市券商业绩同比增长的主要推动。三季度自营业务由于受到市场波动影响，业绩超预期可能有限，并将是上市券商三季度业绩环比分化的关键，其中交易性权益类投资占比较高从而自营弹性较高的券商如东北及长江证券业绩环比压力较大。此外，三季度IPO恢复、基金发行规模扩张将带动投行、资管业务盈利能力回升，并使得业务结构更为全面的大型券商从中受益。
我们对上市券商2009年三季度业绩进行了预测。从季度业绩环比来看，上市券商将出现较大分化。中信证券由于业务结构分散、自营会计处理较为谨慎，能够更多受益于投行、资管业务收入提升而较少受到市场下跌冲击，因此三季度业绩环比基本保持稳定。长江及东北证券由于自营业务弹性较高、受市场波动影响较大，预计季度业绩环比下滑幅度最高。
而费用计提、实际所得税率变动将是导致中小券商业绩分化的另一因素。
从前三季度业绩同比情况来看，由于08年基数逐季降低，除国金证券外，其余上市券商业绩同比均可实现增长，且与中报相比，增幅将继续扩大。
我们维持对全年日均股票基金交易量2100亿、上证指数3300的盈利预测假设，对应四季度日均股票基金交易量2016亿元，上证指数涨幅18.7%。在此假设下，从当前股价对应上市券商估值水平来看，大型券商如中信及海通证券仍然处于行业估值水平低端，已具备一定安全边际。
我们认为，券商股目前股价及估值已包含了对2009甚至2010年较为乐观的日均交易量假设预期，而当前也尚不具备券商股集体性投资机会的市场环境，目前阶段，我们首选推荐投资者关注中信、海通等大型券商投资机会。首先，当前来看经纪及自营业务超预期可能性有限，中小券商经纪及自营业务收入弹性高的优势难以得到充分发挥，而大券商业务结构分散将更多受益于投行、资产管理及创新业务收入增长；其次，较低的估值及稳健的自营策略使得大券商具备更高安全边际；第三，未来1-2年创新业务加速推进将强化大券商创新优势及业绩超预期可能。此外，我们也建议投资者关注长江、国元及东北证券等中小券商进行增发或配股可能带来的交易性机会。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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