| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年09月10日 14:18 |
作者： |
胡春霞;洪婷 |
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投资要点：
食品饮料行业09年中期净利润实现逐步回升。在国内经济见底回升的推动下，09年上半年食品饮料行业的净利润增速为15.87%，虽然与去年同期52.23%的增速仍有较大差距，但较去年下半年-22%的增速已有较大好转。
消费的逐步恢复推动行业收入增速回升。经济的回升推动食品饮料各类子产品的消费回暖，其中啤酒和乳品的销量增速回升较为明显。行业销量增速的回升推动行业收入从08年下半年的负增长转变为正增长，行业收入增速达到3.82%。
原材料价格下降推动行业毛利率上升，市场竞争激烈使销售费用居高不下。由于大麦的高价库存4月才基本消化，大麦价格的下降对青啤和燕啤上半年的毛利率推动作用较小，我们预计两企业下半年毛利率的提升幅度将高于上半年；原奶价格下降推动伊利上半年毛利率同比上升6个百分点，预计下半年奶价将有所上升，毛利率较上半年下降。食品饮料市场竞争仍然较为激烈，2季度大部分食品饮料企业的销售费用率较1季度仍有一定的增长。
8月市场表现：市场大跌中的防御性投资品种。8月市场大跌食品饮料行业表现出较好防御性特征，主要原因有：行业上半年实现正增长，业绩的持续稳定性保证了行业指数在市场波动中的稳定性；行业指数前期涨幅较小，估值仍处于合理区间。我们认为由于业绩的稳定性增长和相对合理的估值水平，下半年食品饮料行业将是稳定性较强的防御性投资品种。
下半年业绩预测及投资建议：我们预计下半年食品饮料行业的业绩增速将继续回暖超过上半年的水平。白酒预期的提价将抵消消费税新政的负面影响，推荐有较强提价预期的贵州茅台和五粮液，泸州老窖股权激励计划已获国资委审批，对股价将有所推动；青岛啤酒10月行权对股价将有所推动，其长期投资价值也值得关注，我们继续维持对其的重点推荐；奶粉业务的增长和股权激励行权的可能性都将推动*ST伊利业绩和股价的增长，维持对其增持评级。
（具体内容请见附件）
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