| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月03日 15:12 |
作者： |
汪华春 |
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撰写时间： |
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积极因素：（1）从4月中旬以来，国内各品种钢材价格连续上涨近2个月，且近期部分钢厂计划再度上调出厂价格，这将推动市场价格持续走高。此外，6月上旬全国发电量为97.64亿千瓦时，同比减少0.17%，尤其是经济总量处于全国前列的上海、浙江、江苏、广东等省市用电量都实现正增长，我们认为，发电量的降幅收窄，表明用电需求正在恢复，特别是工业用电需求回升，而钢铁行业的复苏将直接增加炼焦煤的需求。
（2）6月中下旬山西地区中小炼焦煤企业的煤炭价格有小幅上调，这与近期动力煤价格稳定、洗煤和无烟煤价格继续下降相比，炼焦煤价格相对坚挺，这与目前炼焦煤供需面有较大的关系。
（3）到目前为止，山西中小炼焦煤企业并没有明显复产迹象，即使是结构性放开的中小煤矿业需要政策审批上的时间成本和前期清理作业，因此我们认为，部分释放的中小炼焦煤产能释放要等到7月中旬，其难以对焦煤价格上升趋势产生冲击。
（4）国际煤价和海运费大幅回升，进口煤低价优势渐失，进口激增趋势有望在2个月后逐步减缓，进口需求将逐渐转到内地。
（5）炼焦煤行业最具有弹性：与下游行业产量增速对比，炼焦煤与钢铁行业的产量增速最大，尤其是2005-2007年，炼焦煤行业增速不仅小于原煤产量增速，且与钢铁行业增速差值达10-15个百分点，但是在炼焦煤未大幅增加进口的同时却能维持国内钢铁行业生产，这主要是因为大量的小煤矿统计漏掉，而2007-2008年小煤矿不断关闭，炼焦煤供给与钢铁产量的增加造成供需瓶颈的凸显，炼焦煤价格也在2007年涨幅最大。可以预见，随着下半年钢铁需求有效回升后，炼焦煤在供给未改善的状况下，后期价格上涨空间最大。
消极因素：目前影响煤炭板块业绩的负面因素主要是资源税和会计政策的变更导致企业账面利润的下滑。我们认为资源税的征收将同目前煤炭行业的税费治理或取消同时进行，而会计政策的调整是从征求意见稿到正式文件的出台，且市场前期已对这两个负面因素有预期，因此这两个不利因素的落定将有助于确定本轮周期的业绩底部。
投资建议：。根据目前煤炭的供需格局、下游需求变化，以及价格动态、油价走势等指标，我们认为煤炭景气已处于底部区域，而炼焦煤将成为价格弹性最大，最先获益的子行业，我们建议布局炼焦煤企业。综合业绩对炼焦煤价格敏感性、资源储量及估值来看，建议逢低介入潞安环能、西山煤电和盘江股份。（具体内容详见附件）
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