| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月23日 15:51 |
作者： |
韩永 |
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撰写时间： |
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投资提示：
短期内，煤炭价格将呈现窄幅波动，煤炭股需要消化上半年过高的涨幅。中期内，数量放松型货币政策预计还会持续，推高石油等大宗商品价格；煤炭产业政策有利于行业的平稳发展；房地产销售和投资的复苏，对未来煤炭需求形成带动。这些会在下半年对煤炭板块形成支撑。
理由：
08年底以来煤炭板块大幅上涨，在近期需要一定休整。驱动煤炭股价上涨的三个主要因素为：先是煤炭股超跌反弹；然后是煤炭价格超预期、淡季不淡；3月底以来则是中国、美国等主要国家宽松的货币政策导致对再通胀预期上升。由于煤炭需求仍然没有实质性恢复，可能出现旺季不旺；煤炭市场处于供过于求的状态，煤价大幅上涨的概率不大。目前煤炭股价已经跑在了煤价的前面，需要等待基本面的改善。
但是，再通胀预期并没有发生根本逆转，下半年还会对煤炭股形成支撑和推动。美国政府的数量放松型的货币政策难以真正扭转，这将推动美元贬值、油价等大宗商品价格上升。从历史上来看，煤价和油价的长期走势基本一致；美国煤炭公司股价和油价高度相关，煤炭H股和A股的股价与国际油价的关联度也变得越来越高。
煤炭产业政策有利于行业的平稳发展。3月份，国土资源部继续暂停探矿权设立，从源头控制煤炭产能增长；4月初，山西加快推进煤炭行业的兼并重组和资源整合，提高行业集中度；4月底，国家发改委推行1年半的小煤矿瓦斯专项治理；另外，中央政府在今年电煤合同价格谈判中采取了中立的态度，这也有利于煤炭行业。
房地产行业有复苏迹象，可能带动煤炭需求。09年1-5月，全国商品房销售面积24644万平方米，同比增长25.5%；房地产开发投资10165亿元，同比增长6.8%，增幅比1-4月提高1.9个百分点。房地产行业对于煤炭行业有很大的影响，如果未来房地产销售和投资持续回升，将会拉动煤炭需求。
估值和投资建议：
一是重点关注中国神华和中煤能源。他们的80%产品为合同销售，09年下水煤合同价上调了17%，业绩增长确定；二是炼焦煤公司，如西山煤电、福山能源等。其中，西山煤电内生性增长明确，1500万吨斜沟煤矿将于2010年正式投产；福山能源则位于焦煤资源最好的山西柳林地区，除了现有630万吨产能的煤矿外，还有400万吨的在建煤矿。
三是有内生性增长或者资产注入的公司。如国阳新能、大同煤业，以及盘江股份、开滦股份等，可能有资产注入。神火股份则有明显内生性增长，2009～2010年煤炭产量有25%～30%的增长，电解铝业务开始扭亏为盈。
另外，继续看好煤炭装备公司天地科技，主要是由于煤炭行业固定资产投资保持了高增长，而公司在行业内具有很强的竞争力，并且中国煤炭科工集团为公司提供了更广阔的发展空间。
风险：
资源税。如果未来从价资源税过高（如5%以上），将会对煤炭行业形成冲击。
会计政策变更。财政部关于安全费的会计处理可能变更，从而导致煤炭企业的会计利润下降。（具体内容详见附件）
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