| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月03日 13:34 |
作者： |
李广赞 |
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2009年上半年原油市场走出谷底在全球经济回暖的预期和美联储大量发行货币导致的通胀预期下，国际原油价格自从2009年1月见底后，不到半年的时间里，涨幅超过100%。
目前，主要原油期货价格已经在70美元附近徘徊。随着库欣原油库存压力的降低和原油价格回升，布伦特与西德克萨斯轻质原油（WTI）价差逐步恢复正常。从更长期的角度看，当前油价已经恢复至2005年水平。
原油价格走高基础不牢美联储货币政策加剧了市场对美元贬值的担忧，美元疲软成为原油价格上涨的直接推动力。库欣的库存压力也是导致WTI原油价格大幅低于布伦特原油价格的重要原因。从最新的EIA周数据看，美国原油需求并未有明显改善，目前欧洲原油和中间馏分油库存水平非常高，新加坡原油库存比过去10年平均水平高45%，美国原油库存也接近10年最高点。原油市场基本面并不支持原油价格大幅走高。
原油价格的高点已近从历史看：随着2006年国际原油均价超过60美元/桶，美日均出现了消费量下滑，说明原油价格的上涨对下游消费造成了影响；当原油价格超过50-70美元区间时，欧美日三国原油消费量均出现了显著下滑。特别需要关注的是：欧洲与日本的原油消费量下滑出现在金融危机爆发之前，美国在2005年至2007年经济快速发展阶段也出现了原油需求量下滑，因此我们有理由相信当原油价格超过70美元/桶将导致发达国家原油消费量出现明显收缩。通过对70年代石油危机分析，我们认为当原油消费金额超过GDP比重4%时，经济体将出现自发的应对举措，原油消费金额占GDP比重超过5%将有可能引发严重的经济危机。
下半年国际原油价格展望原油价格的短期反弹不改变原油市场供应相对过剩的状况，原油价格的大幅走高将给经济复苏带来较大压力，按照石油消费占全球GDP比重4%计算，超过80美元/桶的国际原油价格是全球经济不可接受的。考虑到全球流动性可能超预期，我们调高2009年WTI原油均价至55美元/桶。
考虑到当前相对脆弱的经济环境，我们更倾向于未来较长时间原油价格处于70美元以下的观点。（详细内容请参阅附件）
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