| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月01日 14:42 |
作者： |
裘孝锋 |
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撰写时间： |
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这次调价有助于坚定市场对新机制的信心，对石油石化均构成利好6月1日的调价在时间上滞后，在幅度上低于预期，当时使得市场对成品油定价新机制产生了一定的疑虑。而此次调价，发生在原油价格在高位盘整，并且调价幅度达到了600元/吨（能够弥补7月份相对于6月份原油成本的上升，甚至有所超过），应该是新机制正常运作的证明。有助于坚定市场对新机制的信心，对石油石化均构成利好。
当前经济复苏而通胀未起来是新机制运作的最佳时期成品油定价在一个发展中国家始终是个复杂的经济和社会问题。经济不行，调价阻力大，通胀起来，调价阻力也大。我们分析这次国家能够这么迅速的大幅度调价，跟当前经济逐步复苏，而通胀没有起来是密切相关的，而且根据我们宏观的判断，今年下半年经济整体上都会呈现经济快速复苏和低通胀并存的局面。
财务影响的测算此次汽柴油价格上调600元/吨，按照中国炼厂的汽柴油60%的收率，提升炼油毛利6.12美元/桶。具体到业绩影响的话，对于中国石油来说，如果不考虑石油特别收益金增加的因素，只考虑成品油涨价带来收入，则此次调价业绩增加0.165元（年化）。中国石化不考虑原油成本上升的话，业绩增加0.48元（年化），仅考虑自产原油的话，则业绩增加0.105元（年化）。经过此次调价，中国石化炼油的盈亏平衡点预计在62，63美元/桶左右（这个原油价格是指实际采购成本，而不是我们观察到的国际原油价格）。
此次调价对石油石化股价的影响此次调价，一方面坚定了市场对新机制的信心，另外一方面有助于提升两个公司的业绩。对两个公司的股价影响都是正面的。单纯从业绩的弹性来看，此次调价对中国石油的股价影响偏大。但是这次调价坚定了市场对机制的影响，并且当前经济形势进入了调价的蜜月期，而此前中国石化的股价给予了很大的折价（目前中国石化跟中国石油的股价差距达到了40%），所以我们认为这次调价对中国石化的正面影响会更大。
投资建议在我们中期策略报告中，我们调高了石油石化的业绩，其中中国石化09和2010年的业绩为0.67、0.88元，中国石油09、10年的业绩预测为0.64、0.88元。如果下半年新机制运作顺利的话，实际的情况将会好于我们的预期，维持对两个公司的推荐。
（详细内容请参阅附件）
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