| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月02日 15:35 |
作者： |
陶正傲 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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从整体来看，券商股业绩应当是处于周期性下降过程中，目前估值水平无论从相对于大盘来看，还是从相对估值水平的绝对值结合ROE、净利润增速预期等指标来看是比较高的了，我们维持对证券行业的中性评级。
中国GDP在2008年保持了9%的增长，而所有A股上市公司净利润合计下降了14.5%，考虑税率调整后，实际是下降23.64%。2009年1季度GDP的增速是6.1%，而所有A股上市公司净利润同比下降了25.8%。GDP的快速增长，并不能保证上市公司净利润的增长。
今年上半年股市的反弹，主要是基于对经济好转的预期，IPO暂停所发的强烈而明确的政策信号，以及中国信贷大幅扩张下的流动性充裕等三大原因，经济基本面的可见明显改善可能还需要几年的很长时间，而估值上看并没有可支持今年下半年继续大幅上涨的因素。
从历史平均市盈率和市净率看，中国股市目前处于底部上方一些，考虑到中国股市一直处于高估状态今后中国股市的PE和PB平均估值水平是继续回归历史平均，还是随着中国经济增长率的下降和上市公司净利润增长率的下降而回归合理水平？这仍有待观察。
从PB相对估值来看，中信证券和海通证券相对低估，而他们的ROE水平还不错，可作用行业配置中防御性的中长期配置，而对于净利增长较快，ROE较高的国元证券、宏源证券和东北证券以及经纪市场份额上升较快的长江证券可适当关注。国金证券、太平洋证券和西南证券股价远超过合理价值，处于投机区域。
（具体内容请见附件）
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