| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年05月25日 14:07 |
作者： |
梁静;董乐 |
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撰写时间： |
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投资要点：
IPO重启时间早于市场预期。《指导意见》公开征求意见将于6月5日截止，征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。这就意味着IPO在7月份即可重启，这也早于市场的普遍预期。
IPO重启将是证券公司业绩的催化剂。IPO重启时间早于预期，使得承销业务对证券公司业绩贡献也将超出预期；但对业绩提升的边际效应将取决于发行节奏。保守预期，年内仅能发完已过会待发行的33家项目，再加上再融资，发行规模将达900亿元左右、承销收入约18-23亿元。乐观估计，新股发行恢复到正常乃至较快节奏。发行规模有望达到1700亿元的规模，带来承销收入约50亿元。考虑到创业板带来的增量收入、以及企业债发行，2009年行业全年有望获得承销收入50-70亿元。
新股发行制度改革以市场化为核心，这将从根本上改变传统业务竞争格局。定价市场化意味着主承销商将拥有更多的定价自主权、但也将承担更大的责任和承销风险，证券公司的资本实力、研发能力和销售能力将在竞争中充分显现；配售方式市场化，则意味着拥有更多IPO资源的证券公司对机构客户的吸引力将大大增强，这也将改变经纪业务和承销业务的竞争格局。总之，发行制度变革将加速传统业务竞争的集中趋势，综合实力强的券商将最大程度的受益于新股发行制度改革的深入推进。
IPO重启有助于提升资金利用效率，对投资业务负面影响应有限。IPO重启将恢复新股申购这一资金运用模式、提升收益水平，特别是对于中信和海通这类现金充沛、投资风格较为保守的证券公司而言，意义就更大。IPO重启可能造成的市场波动会对自营业务带来负面影响。但我们判断，在市场的流动性已然充沛、且IPO节奏不会太快的背景下，IPO的重启不会从根本上逆转市场的资金供求关系；交易水平的活跃和市场信心的恢复，也使得市场已具备了较强的新股发行承受能力。
短期来看，拥有已过会待发行项目的证券公司将直接获益于IPO重启，（广发、海通、国金分别有3家、2家、1家项目过会）；同时中信和海通也将更多的受益于新股申购资金运用渠道的恢复。
长期来看，承销业务领先，综合实力强劲的中信证券将最大限度的受益于IPO的重启及新股发行制度改革的深入；而广发、海通等在中小项目承销上居于行业前列，强大的综合竞争力也使得他们在未来的市场化竞争中占据有利地位。
证券行业将受益于IPO重启，因此继续维持对行业的增持评级；并继续维持对广发三宝、中信证券的增持评级、以及对海通和东北证券的谨慎增持评级。
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