| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 15:07 |
作者： |
陈振志 |
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上市券商08年整体业绩同比下滑52.77%，自营业务下滑幅度最大，资产管理业务逆势增长。9家上市券商在08年共实现净利润130.35亿元，同比下滑52.77%。就具体券商而言，中信证券和海通证券的抗跌性最强。
从业务分类来看，业绩下滑幅度最大的业务是自营业务，而资产管理业务则逆势增长。
业务的均衡发展是个别券商08年业绩表现出良好抗跌性的重要原因。在08年，市场指数和交易量出现大幅下滑，盈利模式高度依赖经纪业务和自营业务的国内券商经历了严峻的考验，当年的业绩均出现了不同程度的下滑。其中像中信证券和海通证券这些业务发展较为均衡的券商，由于其对经纪和自营业务依赖程度相对较小，而资产管理（含基金管理）和投行业务的占比又较高，从而使得业绩的下滑幅度低于上市券商的平均水平。??自营业务占比过高是个别券商08年业绩出现大幅下滑的重要原因。在08年，自营业务是上市券商萎缩得最为严重的业务（部分原因在于权证创设收入的萎缩），国元证券、太平洋证券及长江证券由于在07年过度依赖自营收入，从而使得业绩的下滑幅度在上市券商中居于前列。
上市券商09年1季度整体业绩同比下滑15.94%，投行和资管业务下滑幅度最大，经纪业务下滑幅度最小。9家上市券商在09年1季度共实现净利润38.19亿元，同比下滑15.94%。就具体券商而言，上市券商的业绩涨跌互现，业绩涨幅最大的为西南证券、国元证券和东北证券。从业务分类来看，业绩下滑幅度最大的是投行和资产管理业务，而经纪业务的同比下滑幅度最小。
08年的抗跌优势在09年转化为业绩弹性不足的弱势，而经纪业务也从“助跌因素”转化为“助涨因素”。09年年初以来，市场有所回暖，指数和交易量环比出现明显的回升，其中市场交易量的强劲回升尤为突出。随着交易量的回升，经纪业务从08年的业绩“助跌因素”逐渐转化为09年的业绩“助涨因素”，经纪业务占比较高的券商比业务发展均衡的券商具有更高的业绩弹性。受益于较高的业绩弹性，东北证券1季度的业绩表现相对出众。
自营业务成为业绩超预期的关键因素。由于经纪业务主要取决于市场交易量，因此客观因素大、业绩趋同性强。而自营业务由于隐含更多的主观因素，因此业绩的趋同性较经纪业务弱，容易出现超预期。09年初以来，在经纪业务同比负增长的情况下，个别券商（如东北证券）通过良好的自营操作实现了业绩的超预期。我们认为，在09年的市场中，自营业绩在未来有望继续成为业绩惊喜的催化剂。
投资建议：基于广发证券良好的投资价值，我们建议配置吉林敖东和辽宁成大；在市场积极配合的情况下，我们建议配置业绩弹性大和进攻性强的东北证券和长江证券；从估值安全和估值提升的角度，我们建议配置中信证券和海通证券。
(具体内容请见附件)
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