| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月10日 15:01 |
作者： |
袁霏阳 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
在A股整体估值已然高达25倍（剔除银行股之后的09年平均估值水平）的前提下，我们强烈看好盈利增长无忧而且明显处在估值低估状态的伊利股份与双汇发展的未来股价表现。我们继续看好啤酒股（包括青岛啤酒和燕京啤酒）。
在二、三季度盈利强劲释放之际所带来的交易性机会，并且积极关注基本面好转预期下的可选消费股（主要包括高端白酒企业以及葡萄酒公司）估值提升机会。
理由：
当前股价下，伊利09年估值仅为23.5倍，与市场整体估值水平相比明显处在低估状态。09年是公司灾后重振第一年，因此净利润率预期仅有2％。尽管一季度季报显示，年内公司可能会因为高企的营销费用率而难有递送更多盈利惊喜的机会，但我们预期高营销费用率将在以后年度理性回归，从而使得公司能在销售稳定增长基础上，依靠利润率回升维持盈利持续快速增长趋势。值得注意的是，蒙牛已然开始的费用率控制努力将会体现在其不断超越市场预期的盈利惊喜之中，这也夯实了我们必将见到伊利营销费用率理性回归的判断。
当前股价下，双汇09年估值仅为23.3倍，与市场整体估值水平相比亦明显处在低估状态。5月份公司生猪屠宰量环比适度减少，因预期猪价仍可能会在6月份继续小幅下探，但当月屠宰量同比增幅依然显著。由于下游肉制品业务深受猪价下跌之利，而且下游业务乃公司利润贡献主力，所以09年盈利大幅增长前景无忧。同时，公司在历次猪价大幅攀升之际均能保持盈利稳定增长之，实使我们无需过虑明年猪价反转风险，而且集团或于A股实现整体上市的可能亦值得憧憬。
如我们所料，青岛啤酒果然借助外资喘息之际加快收购整合步伐。集团以创新方式低成本收购趵突泉啤酒获得成功，使得公司业绩持续快速增长前景更为明朗，我们甚至预期今明两年公司会有更大规模资产收购行为。因此，尽管A股估值水平难以提供足够的评级上调空间，但我们相信公司股价短期内会有明显交易机会。与青岛啤酒相比，燕京啤酒约有20％估值折扣，啤酒企业二、三季度盈利强势增长之实，以及受青岛啤酒收购利好刺激，我们相信燕京股价短期内同样会有明显交易机会。另据了解，这两家公司4-5月啤酒销量增幅均保持在15％左右。
财富效应与房地产市场重新抬头令高价酒消费复苏有望，草根调研结果亦显示该类消费在4-5月有走出低谷之实，我们对该板块投资观点由此转向谨慎乐观。基本面下行风险大幅降低会令该板块投资趋向活跃，但消费税对未来盈利影响的折扣不能不打，提价预期目前也仅局限于茅台一家，而且销量何时浮出水面并重拾升势以及对于未来销量回升高度的看法仍存争议，所以预计相关公司股价会在波动中逐渐抬升底部，我们将在晚些时候推出针对该板块的专题研究报告。
估值：
我们所覆盖的A股食品饮料公司相对大盘的估值溢价已处在过去三年均值的下方，显示该板块估值应有强劲支撑。
中报将近，食品股特别是低价快消类股优异业绩或将使该板块表现脱颖而出。尽管可选消费股估值难以重现06/07年间大幅超越低价快消股估值的盛况，但基本面风险大幅降低仍有望在短期内推升可选消费股估值，使两板块表现得以并驾齐驱。
（具体内容详见附件）
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