| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:34 |
作者： |
彭丹雪 |
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撰写时间： |
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防御性的食品类与高弹性的酒类：
上周食品饮料板块虽然也在大盘的带动下有所起色，但总体比较下来，成为市场中涨幅最小的板块，仅上涨4%，远未跑赢大盘。食品饮料相对大盘的PE和PB都约为2倍，在估值方面并不具有优势，这成为反弹行情中跑赢大盘的障碍。
我们通过对美国数据的分析，酒类的弹性要明显大于食品。在经济下行过程中，一是酒类的个人消费支出要略滞后于GDP的下降，二是下降的幅度要远大于GDP的下降幅度；但在经济复苏阶段，酒类的个人消费支出会快速反弹，而且反弹幅度也远大于GDP的反弹幅度。
这些数据的变化也进一步支持了我们对于目前经济情形下推荐食品类股票作为防御性的论断。不过若经济有所好转，我们则建议应该立即转向更高弹性的酒类股票，以分享经济的快速增长所带来的收益。
解析AB-Inbev2008年报：
2008年，AB-Inbev在亚太地区的销量持平，而收入和毛利率都有所下降，盈利表现较差，主要原因在于销售单价下降、毛利率下滑和销售、管理费用的提高。这从侧面说明近两年中国啤酒行业的激烈竞争仍未有实质性的改善，啤酒企业的生存环境仍然比较恶劣。啤酒企业在这种情况下若要有尚佳表现就需要依靠严格的成本费用管理、先进的技艺和高超的营销手段来提高企业的竞争力。
投资建议：
我们目前仍然坚持年度策略中的观点，即在经济下行过程中重点关注稳定增长，防御性较好的食品类公司，推荐收益成本下降的啤酒、肉制品和速冻子行业。推荐股票次序为青岛啤酒、燕京啤酒、双汇发展、三全食品。
(具体内容请见附件)
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