| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月02日 14:44 |
作者： |
袁霏阳 |
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投资要点：
投资启示：本期统计数据主要关注去冬今春各子行业销售与利润同比变化趋势间的比较，籍以判断各子行业景气度变化情况。
乳业产销稳健恢复令乳企投资安全边际提高，我们继续看好伊利股份（600887.CH）和蒙牛乳业（2319.HK）。液态奶和乳制品产量由去年四季度同比下滑20.7%和22.3%升至今年前两个月同比增长9.1%。行业销售收入从去年9-11月同比下降10%升至今年前两个月同比微增2.9%。依靠毛利率强劲恢复（今年前两个月国内原奶采购均价同比下降近14%），今年前两个月行业税前利润率同比提高2.9个百分点。尽管内蒙仍录得销售收入和税前利润率同比下滑，但该地区已不能反映伊利和蒙牛产销全貌，行业统计结果与我们从这两家公司处了解到的1-2月销售表现基本一致（1-2月伊利销售收入同比接近持平，蒙牛销售收入同比轻微增长）。
啤酒产销状况走出去年四季度阴影同样提升啤酒企业投资安全边际，尽管1-2月行业因受高价啤麦库存困扰毛利率和税前盈利仍录得同比下滑，但一季度乃行业销售和盈利淡季。只要啤酒产销量同比增长趋势得以延续，利润率和盈利回升将指日可待（估计全行业高价啤麦库存将于4月底消耗完毕），因此我们继续建议两地市场投资人保留啤酒股配置，具体包括青岛啤酒（600600.CH/168.HK）和燕京啤酒（000729.CH）。
葡萄酒行业景气度下滑令相关企业投资风险大增，行业销售收入由08年9-11月同比增长25%大幅下滑至今年前两个月同比持平，全行业税前利润也从去年9-11月同比增长30%迅速恶化至今年1-2月同比下降11%。值得注意的是，今年前两个月小包装葡萄酒进口量同比仍有26%增长。主产区中山东表现相对稳定，仍取得销售收入和税前利润同比微增，但河北与天津产区企业销售收入和税前利润同比均大幅下滑。我们由此提示张裕（000869.CH/200869.CH）、中国食品（506.HK）和王朝酒业（828.HK）投资风险。
白酒行业表现稳定，1-2月销售同比增长20%，税前利润同比增长30%，与去年9-11月表现相近（销售增长18.4%，税前利润同比增长17%）。稳定表现一方面与中低价酒生产企业受冲击小有关，另一方面则与高价酒企业主动控量、提前踩刹车有关（去年9-11月，白酒行业销售和税前盈利同比增幅分别从1-8月35%和46%大幅回落至18%和17%；反观葡萄酒行业，去年9-11月销售和税前盈利同比增幅仅从1-8月35%和42%小幅回落至25%和30%），因此，单从一季度表现还难以得出白酒行业，特别是高价白酒企业风险业已消除的结论。
黄酒行业销售收入虽由去年9-11月同比微降2.3%转好至今年前两个月同比增长5%，但税前盈利仍录得15%同比下滑，与去年9-11月行业税前利润同比下滑16%相比并无改善，显示行业风险犹在，对金枫酒业（600616.CH）和古越龙山（600059.CH）等的黄酒企业仍需保持投资警惕。
饮料行业整体状况是：收入增幅仍继续回落，但盈利增幅未见进一步恶化。各主要细分市场上，碳酸饮料、瓶装水和含乳及植物蛋白饮料行业景气度得以维持，但茶饮料和果菜汁饮料行业景气度仍在变坏。一季度虽不是饮料产销旺季，但上述趋势仍可能改变我们对于顶益（322.HK）、统一（220.HK）和汇源果汁（1886.HK）09年饮料业务销售和盈利增长前景的判断。含乳及植物蛋白饮料统计数据抢眼与娃哈哈重点推广“营养快线”产品有关，但承德露露（000848.CH）所在河北地区统计结果并不理想（今年前两个月销售同比下降17%，税前盈利同比微降4%）。方便面行业产销量同比增速虽然在去年四季度大幅回落，但在今年前两个月未见进一步恶化，而且成本压力减轻使得今年前两个月行业税前盈利又见43%的同比大幅增长（去年1-8月同比增幅为60%，9-11月降至4%），显示该行业投资风险趋于下降，这会减轻顶益（322.HK）和统一（220.HK）来自饮料业务的增长压力。
速冻米面食行业销售同比增速仍继续回落，但受成本压力减轻影响，盈利增幅未见恶化（全行业销售增长10%，税前利润率同比回升1.6个百分点）。三全食品（002216.CH）所在河南地区统计结果与全行业表现一致（销售同比增长13%，税前利润率同比提高0.7个百分点）。(具体内容请见附件)
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