| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月21日 14:54 |
作者： |
罗胤 |
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投资要点：
市场篇：走势弱于大盘，估值优势渐显。近期市场走势仍围绕能源、有色等强周期行业展开，食品饮料行业作为弱周期的消费类行业，整体走势依然弱于大盘，但涨幅差距有所缩窄。从二级子行业来看，食品制造行业表现依然突出，年初以来取得了23.47%的超额收益，而其他两个子行业食品加工和饮料制造则分别跑输大盘26.63和24.64个百分点。目前食品饮料行业的整体PE为35.49倍，相对于沪深300的PE倍数为1.72倍，已处于较低区间，逼近1.6倍的历史低点，相对估值优势已渐显现。未来在板块轮转过程中，行业将有望取得超额收益，不过这一过程也有赖于09年行业公司的整体经营状况支持。
价格篇：白酒稳中有升，葡萄酒仍不乐观。近期，白酒产品终端价格表现出稳中有升的态势，茅台、五粮液等企业采取的控量保价策略渐显成效，尤其是北京地区，各品牌白酒价格均有明显上升。葡萄酒方面形势则不容乐观，张裕、长城在北京、广州等地的产品价格均有明显回落。
产量篇：白酒回升明显，啤酒渐入佳境。09年4月，食品饮料各子行业的产量增速分化加剧。白酒行业整体生产状况明显向好，产量出现显著回升，增速逼近历史高点，在上年同期低基数的基础上，行业产量的高增长态势有望延续；啤酒行业也在传统旺季中渐入佳境，夏季的提前到来以及气温的普遍偏高对啤酒消费形成有力支撑，4月当月啤酒产量增速比上年同期增加了6.43个百分点，未来在热夏的刺激下，啤酒产量或可进一步提升；在经济增速放缓和08年高基数的综合作用下，葡萄酒行业产量继续保持了前期的负增长态势，但降幅有所缩窄；黄酒行业产量虽然已连续两月出现回落，但整体仍保持了10%左右的增长，状况尚好；液体乳及乳制品行业前期的恢复性增长阶段已大体完成，目前行业产量基本恢复至正常水平，产量增速将进入相对稳定期。
投资建议：年初以来，受制于对公司业绩的担忧，白酒行业涨幅较小，目前行业估值较为合理，建议对贵州茅台以及可能有超预期增长的山西汾酒予以适当关注。另外，持续走低的猪肉价格将大大提升肉制品行业的毛利率水平，进而推升公司业绩，建议对此予以关注。（详细内容请参阅附件）
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