| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年12月30日 13:56 |
作者： |
熊峰 |
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跟随大市但强于大市：2008年食品饮料行业盈利与估值变化情况
对比前三季度，食品饮料行业的销售收入增幅低于A 股平均增幅，但净利润增幅则远高于A 股平均增幅。在A 股的ROE、毛利率和销售净利率出现下滑的情况下，行业的上述指标仍然保持了上升态势。从行业估值来看，PE 持续回落，已低于05 年，且与A 股的差距在逐步缩小。总的来说，食品饮料板块在2008 年跌幅小于大盘，显示了良好的抗跌性。
衰退与抗衰退：2009 年食品饮料行业将在多空交织中走过
2009年影响行业的主要不利因素一是经济衰退下各子行业销售下滑和产品价格下降的概率加大，二是食品安全仍将是最敏感神经；但也存在一些其它行业所不具备的利多因素，如消费刚性、行业经营成本显著下降等。总的来说，与周期性行业相比，食品饮料行业在经济衰退时期仍不失为较好的防御性品种。
2009 年食品饮料行业投资策略：以抗衰退为线索，关注四类投资机会
一是成长性投资机会，关注那些具有相对独立景气的成长型子行业，如高端葡萄酒和高端白酒行业、速冻食品行业、番茄酱行业、特种饮料行业等，大盘下跌正好为投资者提供了难得的逢低介入这些行业的机会。二是防御性投资机会，关注因成本显著下降而同时需求仍保持相对刚性的防御型子行业，其中以肉制品行业和啤酒行业最为典型。三是重组性投资机会，关注逆市中围绕品牌、渠道、资源这三大关键要素展开的实质性的行业整合。四是主题性投资机会，关注因产业政策变化和政府因素推动而带来的阶段性投资机会，如“三农”、4 万亿投资计划等投资主题。
泸州老窖（000568）：前三季度公司经营业绩继续快速增长，销售收入增长54%，实现净利润同比增长165%。公司对不同品种的发展思路较为明确，着力形成高端产品、中档产品和大众消费品三个档次的产品协调发展的局面。国窖1573已成为稳定的现金牛，老窖特曲将是公司未来发展的重点。泸州老窖管理层和销售团队十分优秀，国窖1573能从无到有横空出世与公司优秀的团队关系密切。我们也有理由相信，公司在未来的发展中仍然能够继续保持攻城拔寨的能力。我们看好公司的经营团队和发展思路，给予“买入”的投资评级。
贵州茅台（600519）：品牌优势突出，需求旺盛。市面上假酒的泛滥可以反应出其巨大的市场需求。公司的出厂价和终端价格之间还有巨大价差，高于其他名白酒企业，明年还有提价的能力。我们看好公司的品牌影响力和提价能力，给予“买入”的投资评级。
青岛啤酒（600600）：公司前三季度销售收入同比增加17.5%，净利润同比增长24.3%。与燕京啤酒不同的是，公司直接提价的品种不多，上半年在青岛地区提价5%。吨酒价格的提升主要得益于产品结构的调整和销量的增加。从我们与公司沟通的情况来看，根据订货周期和库存情况，公司将于09年二季度享受到低价大麦。公司品牌价值突出，明年原料成本将大幅度降低，08-10年EPS的复合增长率超过30%，给予“买入”的投资评级。
三全食品（002216）：成长性行业中的领先企业，市场占有率连续多年雄踞行业首位，而且公司是中国速冻米面食品行业标准的主要起草者。未来两年内产能瓶颈将消失，IPO新增产能18.76 万吨/年，到2010年底以前公司总的生产能力将达到28.66万吨/年，新增产能是目前产能的1.89 倍。与业内其他公司相比，公司的高端产品比例偏低。目前公司正努力改变这种状况。随着未来大量新产品投放市场，我们预计公司的销售费用率仍将保持高位运行。明年原料成本将大幅度降低，未来两年EPS的复合增长率超过35%，给予“买入”的投资评级。
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