| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:50 |
作者： |
彭玉龙;董乐 |
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撰写时间： |
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业绩向上趋势确立，保费增长还有想像空间，利率预期见底、债券收益率反弹，政策还有放开的空间，这些均是保险股向上的重要支撑因素。
在很多行业还在寻找底部的时候，保险业已经走出谷底，就此而言应该给予正面评价。但是，若有选择性的理解或放大行业的上升趋势，则是我们觉得应该谨慎的地方。行业趋势向好，但无论是投资、保费还是业绩，均是一种恢复性的上升或者是相对于较坏的预期要好，但并不是真正的反转。
真正反转取决于利率是否确定进入上升周期，或是资本市场将确定反转，对于这两点，我们仍没有很大的把握，我们更加倾向于认为虽然降息周期结束，但全球经济在相当长一段时间还将处于不景气周期，中国的低利率也将维持相当长一段时间，二季度资本市场震荡的概率大于大幅上升的概率。
除非利率和资本市场能持续上升，否则行业仍面临不小的压力：一是由于可用于分红和结算利率的储备越来越少，结构调整将不得不进行，银保和投资型保费可能下降，保费增长的支持力量进一步弱化；二是到期再投资的债权投资收益率还有下降的趋势；三是新增投资渠道若基础利率不上升，对投资收益率的提升作用需较长时间才能体现；四是银行参股保险对保费的竞争和分流作用。
在并不认为利率反转和资本市场大幅上升的假设前提下，目前保险股的相对估值和内含价值估值均不具备大幅提升的空间，因此，我们给予行业中性评级。继续维持2008 年报点评中对中国太保和中国平安的谨慎增持评级，对中国人寿的中性评级。
(具体内容请见附件)
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