| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月15日 14:30 |
作者： |
陈亮 |
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◆4月13日煤炭股大涨：
《新京报》周末报道，神华集团和大同集团联合提高了重点电煤合同价格至540元-550元/吨，比2008年年初长协价上涨近80元。
虽然神华在2008年的煤炭订货会上，已经提出540元的报价，但在12月底的时候，市场对于如此高的报价，并不抱希望。但在目前秦皇岛煤炭库存持续下降、电煤库存下降到正常水平、沿海煤炭运价连续3周上涨的环境下，市场对此反应积极，昨天开盘不久，中国神华封住涨停，并带动煤炭股全面上涨。
◆维持行业的“增持”评级：
我们的判断是，近期煤炭的供需基本面不会恶化，维持行业的“增持”评级。在目前的价位，首先建议趋势投资者关注业绩弹性较大、PE水平较低的兖州煤业（600188）。未来的风险主要是政策风险：政府是否会对电煤限价，资源税等政策性成本是否会超预期。
◆国内需求侧：需求已经基本恢复到2008年同期水平
从3月份起，秦皇岛港煤炭离港发运量已经基本恢复到08年同期水平。沿海煤炭运价连续3周上涨，运煤船只的预订较困难。
秦皇岛港煤炭库存已经下降到350万吨附近，低于正常水平约30%。（历史上秦皇岛港煤炭可运天数的正常水平为9-10天，目前仅为6天左右）
中央直供电厂耗煤量与3月份相比，没有变化，同比下降幅度为5%。
目前全国中央直供电厂电煤库存小幅上升，截至4月7日，中央直供电厂电煤可用天数从15天回升到16天。其中，华北电网、东北电网、华东电网、西北电网下属的中央直供电煤库存吨数比3月底分别上升4%、7%、5%和3%，华中电网比3月底下降6%。
我们对电厂电煤库存微升的理解是，由于之前中央直供电厂库存可用天数从27天连续下降至15天，已经引起了电厂的不安，所以近期开始增加电煤储备，以应对电煤库存下降导致的谈判不利局面。
◆国内供给侧：供给偏紧，预计山西小矿复产程度有限
从2月底起，秦皇岛港煤炭铁路调入量就持续低于离港发运量，供给小于需求。
截至4月10日，4月份山西煤炭铁路外运量日均不到90万吨，而2008年4月同期为116万吨，同比下降23%。
有消息称，4月15日起，山西小煤矿将陆续复产。这一消息是否属实，需要密切关注。但我们仍维持3月19日报告《西山煤电矿井复产点评：需关注山西复产，但不必过度悲观》的观点，即：小煤矿复产程度有限。
支持我们上述判断的是，在3月底召开的2009年山西省煤炭工作会议上传出的信息。
山西提出，2009年的重点工作，第一条就是“安全整治攻坚战”，要“落实各级政府安全监管主体责任和企业安全生产主体责任，……，保持煤矿安全生产高压态势”。
我们认为，“落实责任”、“保持高压态势”等用词，表明了山西省的决心。
此外，山西煤炭工业局局长王守祯表示，“30万吨/年以下的小煤矿井下一律不得设置火药库；45万吨/年及以上矿井井下设置火药库的，必须符合《煤矿安全规程》要求，不符合规定的，一律停产整顿”。而历史上，采用火药开采（“炮采”），是小煤矿成本比大矿低的主要原因。现在，当小煤矿无法获得充足的火药，等于直接制约了小煤矿复产的能力。
◆国内煤价：秦皇岛低热值煤连续3周上涨
由于库存下降，秦皇岛港煤炭港口平仓价连续3周微幅上涨。值得注意的是，作为市场价风向标的5500大卡动力煤价在近3周内首次上涨10元/吨（幅度约2%）。
◆国际市场：亚太煤价企稳
4月9日，澳大利亚BJ现货价格为63.15美元，周环比上涨1.05美元；环球煤炭网纽卡斯尔煤价指数63.24点，周环比上涨2.55点。
总体上看，亚太地区现货煤价已经在60美元附近得到强有力支撑。
（详细内容请参阅附件）
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