| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:40 |
作者： |
韩永;许磊 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
我们建议，将煤炭行业配置从低配调整到标配；而在煤炭板块中，建议提高对中国神华和中煤能源的A股配置；而其H股近期已经大幅上涨，且对其他煤炭H股公司享有明显溢价，因而建议维持原有配置。
理由：
为何建议将煤炭提高到标配？
09年电煤价格有望超预期。我们原来对09年重点电煤合同的预测假设为持平（不含增值税）；而从目前情况来看，煤炭企业在谈判中比较主动，预计下水煤合同价将接近于540元/吨；若按510元估算，相当于含税价上涨约11%，不含税价上涨约7%。
近期宏观经济有复苏迹象，市场对未来再通胀的预期上升。1-2月新开工项目计划总投资同比大幅上升88%，为有史以来最高。美国和中国等主要国家都实行宽松的货币政策，09年3月份中国信贷投放可能再超1万亿元。
为何不建议超配？
煤炭现货价格仍然有下降压力。一方面由于屯兰矿事故以及两会因素停产的煤矿逐步复产，另一方面下游需求复苏仍不稳定。另外，09年1～2月份煤炭业固定资产投资增速仍然高达59.6%，显示煤炭企业的扩张步伐没有放缓。
煤炭公司估值相对于大盘的折价已经逐步消失。煤炭A股的09年PE为17.1倍，与沪深300指数的18.6倍相差不大。
为何建议提高中国神华和中煤能源的配置？
他们是电煤合同价上涨的主要受益者。中国神华和中煤能源的国内销售中合同煤销售比例约80%；同时，他们在2008年严格执行了合同，建立了良好市场信誉，因此即使2009年下半年现货价格出现一定下跌，客户违约的概率也不大。
进可攻、退可守。一方面，如果市场继续向好，他们作为行业龙头和领导者，不应该一直滞后于板块表现；另一方面，如果大盘出现调整，他们的下跌空间也相对有限。
估值：
目前，煤炭A股公司的09年PE为17.1倍，而沪深300指数的09年PE为18.6倍；H股煤炭公司的09年PE为8.2倍，而恒生国企指数的09年PE为11.9倍。
风险：
国家对电煤价格进行干预。如果政府受到发电企业压力出手干预电煤价格，可能导致电煤价格低于预期。
下游需求不稳定。如果宏观经济再次探底，煤炭价格也有可能再次大幅下跌。(具体内容请见附件)
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