| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 13:42 |
作者： |
刘俊 |
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报告要点
长期向好更甚于短期乐观流动性推高了市场气氛。3月份股票、基金成交金额超出了我们的预期，日均交易额达到1737亿元，使一季度交易额仅同比减少3.46%，全年市场交易额实现增长的可能性更大，也为券商股业绩增长奠定了良好的基础。
但我们并不局限于交易量活跃的短期因素，更看好行业发展前景。原因之一是限售股解禁推动市场规模持续扩大，交易量基数上升使证券公司经纪业务收入更有保障；二是对比研究表明经济体进行稳定增长阶段后，资本市场进入成长期，目前集合资产管理、创业板、融资融券等促进市场和行业发展的政策稳步推进，次贷危机也使国内证券公司争取到难得的自我发展机遇。
部分券商一季度业绩同比增长预计一季度券商业绩接近甚至超过去年同期。根据我们的观测，证券公司经纪业务佣金水平下降幅度较小，服务部升级或经纪人制度也不会对整体佣金水平有明显冲击，1~2月份部分区域性券商市场份额还有所增长；预计自营业务股票投资比重仍较低，但太平洋、国元等部分券商的浮动亏损有望转盈。
整体而言，预计太平洋证券能够扭亏为盈；国元证券和海通证券实现一季度业绩同比增长的概率较大；宏源证券和东北证券也有望接近甚至超越去年同期业绩；其余券商因为去年同期业绩较好，实现同比增长难度较大。
储蓄率下降趋势推动资本市场和证券业的发展近期周小川行长提出了储蓄率问题的思考。降低储蓄率是政府部门的长期意图，当局不仅需要借此扩大内需、刺激消费，还希望储蓄盈余流入高增长潜力的经济体；资本市场和债券市场是这一转化的首选载体，这将对资本市场规模、市场投资者结构、证券公司经营模式转型产生深远影响。“储蓄分流”的长期效应是我们分析金融业发展趋势的基本思路，也是认为证券业进入成长期起点的重要理论依据。
兼具题材和价值成长特征的证券股如何估值？
证券公司盈利特征决定了其投资和估值方法的特殊性。我们通过业务价值评估法估值法测算了全部上市券商的股价安全边界，建议重点关注溢价幅度较小的中信证券、海通证券和东北证券，以及业绩增长幅度较大的国元证券。此外部分参股券商概念股也可能因股权出售或分红等因素获益。(具体内容请见附件)
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