| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:23 |
作者： |
张春雷;石磊 |
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撰写时间： |
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事件描述：
随着四万亿经济刺激计划、十大产业振兴规划等一系列宏观经济措施的实施，以及自11月以来信贷快速增长带来流动性的增加，股市成交持续回暖，据上证报报道，券商一季度业绩有望迎来开门红。
评论：
1.一季度经纪业务增长或超预期。根据天相分析系统数据，09年2月两市股票成交总金额环比增加107.8%。
从两市日均成交额来看，截至3月12日，日均成交额已达到1548亿元（单边），较08年平均水平增长43.5%，已接近2007年平均水平。在国内经济形势企稳以及充裕流动性的双重推动下，成交有望继续活跃。截至3月12日，今年两市股票成交额为6.8万亿元（单边），按保守预测3月剩余交易日日均成交额1000亿（单边）
推算，今年一季度两市成交额有望达到8.1万亿元（单边），环比较去年四季度增加约60%。成交额的大幅增长有利于券商佣金收入的快速增加，按照08年3季度上市券商1.284‰的平均佣金水平计算，券商一季度经纪业务收入将达到208亿元。经纪业务是券商收入的主要来源，08年上半年达到总收入的70%以上。
按08年市场份额计算，预计8家上市券商09年1季度实现手续费净收入36.6亿元。由于年报数字尚未完全披露，相较08年3季度，上市券商净手续费净收入都有望呈现较大幅度增长，其中东北证券和国元证券增速在40%左右。2.承销、自营业务对总收入贡献相对较小。由于IPO重启存在一定不确定性，股票承销业务将受到一定影响，截至目前，两市融资总额仅为93.61亿元，同比下降超过90%，环比下降超过70%。此外，从已公布的长江证券年报来看，按公允价值计算，08年末股权投资比例占自营证券规模比例明显下降，债券等风险较低的投资品种占比则大幅增加。而债券产生的收益相对较小，对自营业务收入贡献有限。我们初步推断其他上市券商在08年末的股票仓位均较08年年中有所下降，而债券投资增加。同时，自08年末以来上证A股涨幅超过15%。在此基础上，我们预计今年1季度券商自营业务可以维持盈利，但收入规模相对较小，对总收入贡献有限。3.预计上市券商1季度净利润环比增加约15%。在宏观经济趋稳和充裕流动性的双重推动下，券商经纪业务收入环比大幅增加，同时承销和自营业务收入规模相对较小，使得经纪业务收入占总收入比重可能进一步增加，我们预计将接近总收入的75%。假设营业支出与营业收入的比例为40%，预计8家上市券商09年第1季度归属母公司净利润将环比增加约15%。
4.投资策略：综合来看，在经纪业务的有力支撑下，券商1季度业绩有望超预期增长。如果此种情况能够延续，我们认为今年券商估值中枢有望上移。目前我们暂时维持证券业的“中性”评级，个股方面，建议关注经纪业务市场份额较高的中信证券和海通证券，同时我们看好对经纪业务相对敏感的东北证券和国元证券。(具体内容请见附件)
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