| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月07日 14:26 |
作者： |
王旭东;濮冬燕 |
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撰写时间： |
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造纸行业已进入成熟期。造纸行业97年至04年相对强势，04年至今相对趋弱，主要是因为97-04年处于工业化阶段的高速成长期，而且97-04年上市公司借助资本市场取得超高速增长。
从PB、PE可寻找投资线索：
（1）估值洼地：“相对估值过度走低”+“绝对估值水平并不高”。
（2）估值高地：“相对估值已持续走高”+“绝对估值水平偏高。（3）伪估值洼地：相对估值偏低+绝对估值水平严重偏高。
面对长期必然平均利润的纸业进行投资时，我们认为可从三方面着手：
（1）看公司地位，管理水平与份额增长能力。
（2）看产品舞台的大小，不同纸种的舞台大小（即需求增长性）不一。
（3）看硬估值便宜程度，一看公司的“B”是否能带来对应的合理利润，二看PB及分红回报率等是否有足够的吸引力。
目前纸业仍存轻度的“估值洼地”效应。从目前相对估值情况看，“造纸PB/A股PB乖离率”和“造纸PE/A股PE乖离率”分别为-17.3%和-12.5%，仍存轻度的“估值洼地”效应（但相对历史极值，乖离程度已经不大），1.71倍的绝对PB和18倍绝对PE说不上高估，但也说不上明显低估。
建议标配或略超配造纸行业，公司选择依次为：（1）太阳纸业；（2）金东纸业；（3）晨鸣纸业；（4）安妮股份；（5）博汇纸业/美利纸业；（6）岳阳纸业；（7）华泰股份；（8）合兴包装。
(详细内容请参阅附件)
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