| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 13:52 |
作者： |
廖欣宇;张小嘎 |
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撰写时间： |
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2009年2月，空调销量同比下滑幅度大幅收窄至1.79%，产量降幅也下降到10.48%。单月出口298万台，同比下滑12.83%，和之前几个月接近40%的降幅相比，有较明显的好转。内销是行业增长的主要动力，2月份实现销量197万台，同比增长21.41%。
在形势和情况发生变化后，我们对2009年空调行业的预测转为乐观，主要理由有以下几点：1、2009年一季度是行业较差基数较高的时候，接下来三个季度的同比增速只会更好；2、房地产市场回暖明显，珠三角房价见底后成交放大，有望带动全国房地产的成交；3、出现连续两年凉夏的概率偏小，今年气温正常或偏热的概率较大。
在“去库存化”的努力下，家用库存水平逐步降低，7月份库存水平告别1000万台，10月份开始低于07年同期水平。到2009年2月，空调库存下降到841万台，是自2005年来同期最低。
最近空调的价格调整不是全国统一行为，从各地的促销情况来看，实际的价格调整幅度应该在20%左右。此次空调价格调整，有助于释放之前被压抑的需求。而调整幅度基本到位，很大程度消除了价格继续向下的预期，可望直接转换成现实需求。对龙头企业来说，调整价格也有助于维持和提高市场占有率。
整体来看，各种原材料中，钢材占成本最大，达到40%，其次是铜，大约20%，铝和ABS也是主要原材料之一（分别占比4%和5%）。根据各项原材料价格的下跌幅度，算出由原材料带来的成本下降幅度约为25.35%。如果不考虑其他成本的下跌，再乘以销售成本率（格力毛利率18.5%，美的19.3%），得到两者的价格下降空间约为20.5%，基本符合现在的空调价格下降幅度。
房地产成交量直接影响家电需求，在房价逐步走低的背景下，成交量开始逐步放大。3月份上海、北京和深圳等一线城市和成都、武汉、厦门和南京等二线城市的房地产成交套数均有明显回暖，接近甚至超过2007年同期的水平。同时现房销售占比也在提高，有助于降低家电对房地产成交的滞后时间。
从全国各区域主要城市历年平均气温来看，50多年来，平均温度整体呈逐步上升的趋势，反映出气候变暖对环境的影响。每年的温度分布则表现出一年高一年低的态势，去年平均气温较低，今年温度偏高的概率较大。
相对09年和10年EPS，格力电器的估值水平分别为14.86和11.16倍，美的电器相对09年和10年的估值水平为13.24和10.76倍，均处于历史低点。我们认为给予格力电器09年EPS和美的电器EPs的估值水平分别为20倍和18倍是合理的，对应目标价分别是35元和14.04元，提高格力电器和美的电器投资评级为“买入”
（详细内容请参见附件）
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