| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 15:18 |
作者： |
田加伟 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
1、国内横向比较，铁路发展相对滞后；国外横向比较，铁路发展相对落后。而落后的铁路发展制约了宏观经济发展。统计显示，2006铁路请车满足率仅为54%。大力发展铁路实属必要。
2、在全球金融海啸、宏观经济力争“保8”的背景下，产业梯度转移、上下游产业拉动效应、经济与环境的成本优势以及大宗商品运输中的不可替代性成为支撑铁路发展或将迎来“黄金十年”的内在动力。
3、基于铁路“十一五”规划和中长期规划，我们估算得出，2009-2020年新增铁路基建投资3.37-4.33万亿元，其中2009-2010年间的新增铁路基建投资额为1.27-1.53亿元，中枢值为1.4万亿元；预计2009年新增铁路基建6000亿元，2010年新增铁路基建8000亿元，2008-2010年符合增长率达54.03%。
此外，结合对机车、岔道、养护等配套投资的估算，我们预计2009年和2010年铁路总投资额分别为8500亿元和12000亿元。
4、我们认为，尽管短期内有积极性财政政策推动，长期内铁路投资高达3.37-4.33万亿元，但由于当前铁路基建行业估值水平相对合理，因此在2009年第二季度我们给予行业“中性”的投资评级。但从长期而言，我们还是看好行业的发展前景。建议适当关注中国中铁（601390）和中国铁建（601186）。
5、风险提示。对于铁路基建子行业而言，由于铁路建设资金需求量、技术复杂以及行政审批繁琐，使得相关建设项目存在延期或者暂停的可能性，进而影响到上市公司经营业绩。此外，相关公司的汇兑损失也是值得投资者关注的。
投资要点：
需求下滑。经济增长速度的下滑使得国内煤炭需求大幅萎缩并毫无反弹迹象，四大主要耗煤行业中，电力和钢铁行业二季度将依然处境艰难，建材与化工行业虽然会有所好转，但难以拉动需求回升。
供给过剩。两会过后小煤矿复产使得煤企限产越来越力不从心，煤炭进口价格的大幅下跌诱使国内电力企业增加了进口煤的使用比例，煤炭进口量大幅反弹。全球能源供给总体过剩的情况下单独一国的限产难以起到有效作用。
成本高企限制煤价下跌空间。煤炭生产成本分为固定成本和可变成本，固定成本占到生产成本的一半左右，但是下调的空间却极小，因此短期内生产成本难以大幅压缩。生产成本的上升限制了煤价的回调空间，预计二季度秦皇岛5500大卡动力煤的成交价格将在500元/吨-600元/吨之间，冶金煤价格仍然偏高，或将回到2008年初水平。美元贬值的压力或将刺激国际能源价格反弹，进而带动国内煤价反弹。
经营风险增加。二季度是用煤淡季，需求的下滑将形成全年的价格和业绩底部。下游企业的支付能力下降致使煤款拖欠额大幅上升，煤炭企业经营风险增加。增值税提高4%将导致煤炭上市公司业绩下滑约5.7%，资源税改革下半年实施的概率较高，经测算，从价税率每提高1%对上市公司全年盈利的影响约为1.6%。
一季报将是风险释放窗口。煤炭行业2008年的高增长早已在市场预期之中，虽然行业静态估值较低，但已经不能成为煤炭板块走强的刺激因素。煤价下跌将导致煤炭上市公司一季度业绩增速大幅放缓，一季报公布期间将是行业风险集中释放的重要窗口。
维持煤炭行业中性评级。建议积极关注具有资源整合与整体上市前景的大同煤业、国阳新能、西山煤电，以及受增值税上调和资源税改革影响较小中国神华、开滦股份、兰花科创等。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
