| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:09 |
作者： |
刘鹏 |
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投资要点：
3月保险股表现略优于指数，其中，中国平安、中国太保表现较好，中国人寿股价仍较低迷。国外保险股随指数演绎先抑后扬行情，总体维持震荡格局，其中产险股表现好于寿险股。在股价震荡过程中，仍表现出下跌时跌得更多，上升时涨得更快的特征。
1-2月寿险保费同比增长14%，增速比上月上升4个百分点，比上年同期低47个百分点；产险保费同比增长11%，增速比上月上升6个百分点，比上年同期低14个百分点。在中国人寿，平安人寿、新华人寿等公司带动下，中资公司保费同比增长了16%；外资公司同比负增长23%，但与上月相比，保费下滑之势有所放缓。
投资方面，3月股市仍维持震荡盘升，债券收益率曲线与上月基本持平。其中，关键期限为5年的国债、金融债、企业债到期收益率分别为2.34%、2.69%和3.83%，仍高于寿险保单预定利率。
我们认为，寿险公司业绩不能从短期，静态的角度来考察，我们不同意寿险公司利差来源于收益率曲线长短端利差的观点（这恰恰是一种短期、静态的视角）。寿险业务利差的真正来源是：保险公司作为大型机构投资者与投保人作为个人投资者所能获取的投资收益之差。造成这种差别的主要原因包括：1）资产管理能力的差异；2）可投资标的范围的差异。在经济繁荣阶段，这种利差迅速扩大（包括公司股权，物业等资产价格上涨，固定收益产品信用利差扩大），经济萧条阶段，该利差急剧缩小甚至倒挂。
目前，保险公司投资收益率与保单成本之差处在底部甚至倒挂阶段，在宏观经济和资本市场没有明显反转之前，保险公司短期会计利润不容乐观。但并不能因此否认保险业长期盈利能力和投资价值，也不能说明现在就不是投资保险股的良好时机。我们认为，目前三只保险股市价均已隐含较低新业务乘数，处在价值投资区间。我们仍维持行业“增持”评级。 （详细内容请参见附件）
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