| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:23 |
作者： |
李君;左涛 |
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2009年3月20日，国务院办公厅印发《汽车产业调整和振兴规划》。文件明确了2009－2011年汽车产业调整和振兴的指导思想、基本原则、八大目标、八大任务，提出了十一项具体政策措施。
评论：
1.政策细则预期兑现
预期兑现：市场对汽车产业振兴规划的细则颁布预期已久。我们认为其内容完全在市场预料之内。股价也已完全、或至少大部分消化相关预期。
股价已有显著反应：在预期改善背景下，A股汽车行业整体对此做出反应，2008年11月至今，汽车行业上涨87％，超越同期大盘51个百分点。
2.“预期”之后看“实效”
在预期改善带来行业的全面上涨之后，我们认为，随着预期的兑现，汽车股表现将会出现分化——销量、盈利在政策刺激下切实超越行业的公司方能领跑。短期来看，相关政策中，预计“减征小排量乘用车购置税”、“汽车下乡”两项，能有效带动相关细分子行业销量、盈利的明显提升。
减征乘用车购置税：乘用车销售低端放量【1】轿车销售持续放量，微客表现抢眼：1-2月轿车、微客销量表现较好。需求较2H08已明显回暖；【2】消费结构调整：轿车销售体现为“排量越小，卖的越好”。自主品牌轿车排量大多在1.6L以下，近期小排量乘用车、自主品牌汽车市场份额呈现提升趋势；【3】库存压力明显减小：厂商、经销商库存均有显著下降。
“汽车下乡”：低端卡车、微客显著受益轻卡、微客是直接受益车型，符合“重量”要求的微卡也会享受补贴。所有相关车型均会享受“购车补贴”，即约车价的10%，5000元封顶。轻卡由于要求需报废三轮车、低速货车换购，才能享受补贴，政策同时对报废车辆施行2000或3000元补贴，因而换购轻卡相当于还享受“报废补贴”。【1】轻卡：以拉货为主，载客兼顾，农村市场上，主要需求来源是低端轻卡对三轮、四轮农用车的替代，近年来“新增需求”明显超过“报废更新换代”需求，表现为保有量的较快增长。我们预计，“购车补贴”、“报废补贴”双重作用下，“新增需求”有望达75-120万辆之间。2009年轻卡销量有望达165万辆，同比增长43%；【2】微客：以载客为主，拉货兼顾，销量、保有量中约30%在农村市场，近年来，“报废更新换代”需求占总需求90%以上，表现为保有量增长的基本停滞。“购车补贴”下，相当于微客降价，对“报废更新换代”、“新增需求”均会有所刺激，预计2009年微客销量有望达140万辆，同比增长32%。
另外，2009年7月1日，3.5吨以下N类轻型柴油车全面执行国III标准会加快轻卡“报废更新换代需求”；油价下降、购置税下调将显著刺激微客需求，2009年1-2月，国内微客销量累计同比增长31%，上述效应已经显现。预计2009年微卡销量也将同比增长30%，达4.6万辆。
3.行业重组、新能源汽车有望成为阶段性投资主题
规划细则中明确提出兼并重组的目标,但关键问题是，重组过程中，谁受益？【1】被重组兼并的低盈利基础的小公司：存在“乌鸡变凤凰”的可能。经营层面：加入大的汽车集团之后，在研发、技术、资金、销售渠道方面，或许会受到更大的支持，风险则是受制于人，不排除被更加的边缘化。股权层面：若被重组者为上市公司，则“卖壳”、“注入相关资产”均将成为其后的预期。【2】
作为重组方的大汽车企业集团：收购价格、收购资产的质量均是关键。从历史经验看，对不良资产的收购，最终带来的结果大多是“盈利摊薄”。目前的上市公司中，我们建议关注一汽集团整体上市，相关上市公司为一汽轿车、一汽富维、一汽夏利。
4.新能源汽车：关键是“技术路线”的押注
【1】政府对新能源汽车的支持力度前所未有：规划明确提出实施新能源汽车战略，推动纯电动汽车、充电式混合动力汽车及其关键零部件的产业化。明确了技术路线、发展目标，并指出具体措施。【2】行业对新能源汽车已筹划多年：我们想强调的是，新能源汽车不是“新事物”。但短期看，新能源汽车对传统燃油动力汽车的替代仍未突破临界点：相关量产车型成本较高、使用不便，快速充电网络等配套设施建设也需要一定时间，我国新能源汽车技术上也与先行者存在差距。我们认为，新能源汽车要大量替代燃油动力车，还有很长的路要走。【3】投资新能源汽车：“技术路线”的选择是关键。关于新能源汽车的发展，存在着多种技术的选择，由此而生的问题是，哪种技术最终会成为主流?会否“一将功成万骨枯”，站错技术队伍的企业最终将血本无归？【4】短期新能源客车产业化进程将优于新能源轿车：主要是因为其技术壁垒相对较低、使用环境稳定、便于集中充电与政府补贴。前期“十城千辆”、以及13个时点城市示范推广节能与新能源车也体现了政府以新能源公交车为切入点的思路。福田汽车在这一领域优势较为明显，宇通客车、安凯客车、金龙汽车也有新能源客车的生产能力，其表现主要依赖政府采购的力度以及实际使用效果。新能源轿车目前量产车型较少，销量表现也不尽人意。各主要汽车企业集团均有技术储备，但大部份仍处于研发实验阶段，短期内对相关公司贡献有限。
5.投资策略
维持汽车行业“谨慎推荐”投资评级；预计3月份起，以下两条投资主线值得把握。【1】轻卡爆发性增长。原因是“国III标准切换”、“汽车下乡”双重推动，上述政策将会使得轻卡行业的景气度延续到全年。这一主线下的投资选择是：福田汽车、银轮股份、云内动力。【2】重卡“前低后高”，业绩弹性十足：“前低”，预计2009年1-4月是重卡行业景气低点，原因在于：1H08重卡透支性消费继续抑制1Q09的更新需求、外需减弱导致牵引车需求下降。“后高”：2Q09起，更新需求将逐步回复，自卸车需求有望在基建投资拉动下率先回暖；2H09，物流牵引车需求能否明显回升，具不确定性，但即使保守假设未见好转，行业销量、景气度在更新需求、自卸车需求双重拉动下，也会显著回升。重卡行业销量的高波动性，将体现为企业盈利的较高弹性，对这样一个强周期性行业，在底部配置是最佳选择。这一主线下的投资选择是：潍柴动力、银轮股份。
(具体内容请见附件)
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