| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:30 |
作者： |
李君;左涛 |
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撰写时间： |
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2009年，我们认为大致有3 条主线主导汽车股行情，按时间顺序，依次为：
行业整体预期改善：《汽车产业振兴规划》。
轻卡爆发性增长：“国III 标准推行”、“汽车下乡”双重推动。
重卡 “前低后高”，业绩弹性十足：透支效应淡化，新增需求渐起。
从投资的时间图谱看：
第一条主线的主要推动力体现在2008 年11 月至今，并表现为行业的全面上涨。
第二条主线（轻卡）是2009 年3-9 月的投资主题。预计随“汽车下乡”、“国III 标准”严格执行，轻卡将是汽车细分行业中，增长最为明确的子行业之一。
第三条主线（重卡）2Q09 是最佳买点。预计2009 年1-4 月是重卡行业景气低点，2H09，重卡将从行业性亏损走向盈利。
行业整体预期改善
汽车产业振兴规划的提出，显著改善了对汽车销量、企业盈利的预期，是推动汽
车股2008 年11 月以来显著跑赢市场的主因。相关政策中，降低小排量乘用车购置税、汽车下乡政策最具实质性力度，分别对小排量乘用车、低端轻卡（及微客）具备较大的销售刺激效应。这一投资主线，表现为行业的全面受益，一汽系公司（一汽轿车、一汽富维、一汽夏利）是我们推荐的投资组合，其中，一汽轿车具备“确定性的增长”+“较明确的并购预期”，有更高的安全边际。
轻卡爆发性增长
低端货车（低端轻卡、微卡）和微客是2009年增长最为明确的细分子行业，其中，轻卡的受益程度将高于微客和微卡，预计销量有望同比增长30-50%。原因有二：【1】“国III 标准切换”。7 月1 日，3.5 吨以下柴油机将全面执行国III排放标准，将会导致轻卡出现与重卡类似的透支消费情形；【2】“汽车下乡”轻卡受益程度最大。并且，这一政策将会使得轻卡行业的景气度延续到全年。这一主线下的投资选择是：福田汽车、银轮股份、云内动力。
重卡“前低后高”，业绩弹性十足
“前低”，预计2009 年1-4 月是重卡行业景气低点，原因在于：1H08 重卡透支性消费继续抑制1Q09 的更新需求、外需减弱导致物流用牵引车需求下降。“后高”：2Q09 起，更新需求将逐步回复，从企业观察到的数据来看，受基建需求拉动，2 月以来自卸车订单大幅反弹，占全部重卡订单比例达70-80%，2H09，物流牵引车需求能否明显回升，具不确定性，但即使保守假设未见好转，2H09，行业销量、景气度在更新需求、自卸车需求双重拉动下，也会显著回升。重卡行业销量的高波动性，将体现为企业盈利的较高弹性，对这样一个强周期性行业，在底部配置是最佳选择。这一主线下的投资选择是：潍柴动力、银轮股份。
（具体内容请见附件）
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