| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月24日 15:57 |
作者： |
裘孝锋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1月份进口原油价格预示中国石化二月份炼油盈利超预期
海关公布了09年1月份的进口原油价格数据为41美元/桶，去年12月份进口原油价格为52美元/桶，因为有一个库存，所以12月份进口的原油主要是在1月份用，1月份进口的原油是主要在2月份用，而一月份中国石化的炼油没有亏损，所以二月份吨原油加工盈利增加至少为400元/吨，净增利在48个亿。原先我们估计中国石化一季度盈利为1毛三四，从目前的数据来看，中国石化一季度的盈利将显著超出我们的预期。
超额利润与成品油调价
2月份炼油毛利至少在12个美元以上，显然这不是合理的利润。对此的理解可能是分歧所在，一种观点是认为存在这样的一个超额利润，国家必然会下调成品油价格；我们的一个理解如果三地均价保持在目前的水平，国家不会下调成品油价格。主要原因有两点：一是中国石化趁国际原油价格市场存在的一些异常情况，买到了一部分低价油；二是三地均价跟中国石化的实际成本出现了系统性的偏差（这个拟合度在05年到08年中期拟合度很好）。长期合理的桶油EBIT在3－4美元/桶??油价与库存由于美国库存意外出现了下降，昨日WTI出现了暴涨。对于原油库存的下降，我们的理解是一方面跟供需的变化有一定的关系，另外一方面跟原油期货市场的变化有关，目前首月二月价差显著缩小，买现货库存起来同时卖空原油期货的套利交易获利空间显著缩小。后者套利仓位的减除会带来库存的下降，给油价反弹带来支撑，但油价往上走最终还是取决于需求的恢复。从WTI和Brent的对比来看，美国市场在逐步恢复平衡，维持目前原油价格筑底向好的判断。
投资建议
我们预期中国石化08和09年的业绩分别为0.25和0.62元，轻微上调了09年的预期。中国石油08年和09年的业绩预期分别为0.64和0.65元，对中国石油08年的业绩做了下调（因为计提了不少减值准备）。均维持“谨慎推荐A”的评级。 (具体内容请见附件)
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