| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年02月21日 14:44 |
作者： |
许利源 |
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石油:下调08 年预测；09 年市场预测仍太高
高盛证券许利源
行业背景
由于减产、高原料成本和潜在的库存/资产减值，我们大幅下调了对中石油和中石化炼油和化工业务的2008 年盈利预测。由此，我们对中石油的2008 年净利润预测下调了12%至人民币1,229 亿元，对中石化的2008 净利润预测下调了38%至人民币224 亿元。目前我们对中石油和中石化的2008 年净利润预测较市场预测分别低6%和29%，这表明其全年业绩可能弱于预期（中石化已于1 月22 日发布预警，称其2008 年盈利的同比降幅将超过50%）。同时，我们还对2009 年盈利
预测进行了微调。
投资机会
除了四季度盈利可能低于预期之外，我们认为市场对于这两家企业的2009 年盈利预测也存在显著的下行风险。基于市场预测，中石油的2009 年净利润将仅同比下滑13%，而中石化将实现78%以上的盈利同比增长（根据公司预告的2008年盈利降幅超过50%计算）。我们的预测表明，2009 年中石油的盈利将同比下降57%，而中石化的盈利将同比增长22%。我们对于中石油和中石化的2009 年预测分别较市场预测低54%和46%。
推动因素
1) 定于3 月下旬公布的08 年四季度盈利可能会弱于预期；2) 中石油09 年一季度业绩同比大幅下滑。
在中国三大石油公司中看好中海油
对于3 只中国石油类股未来12-18 个月的表现，我们继续看好中海油（中性，基于1.5 倍08 年预期市净率计算得出的12 个月目标价格为5.90 港元/76.0 美元），原因是其勘探及生产业务增长强劲、较低的成本结构而且盈利前景的可预见性更高。我们最不看好中石油，我们认为其表现弱于预期的可能性最大，这是因为市场普遍认为它在中国三大石油企业中的防御性最高，而我们的盈利敏感性分析却表明其受原油价格变动的影响最大。我们对中石油的评级为卖出，基于市净率得出的H 股/ADR的12 个月目标价格为4.10 港元/52.56 美元；并将中石油A 股的12 个月目标价格下调至人民币5.80 元（原目标价格为人民币5.85 元）。中石油H 股和ADR 位于我们的亚太强力卖出名单。我们对中石化H 股/ADR 的评级为中性，基于市净率得出的12 个月目标价格为4.25 港元/54.0 美元（原目标为4.40 港元/56 美元）；对中石化A 股的评级为卖出，基于市净率得出的12 个月目标价格为人民币5.55 元（原目标价格为5.95 元）。我们对该行业的谨慎观点所面临的主要上行风险：原油价格大幅飙升。
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