| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月24日 14:46 |
作者： |
阚路 |
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研究结论
指数连续下挫以及交易量大幅缩水是2008年证券行业业绩下滑的主要原因。在经纪和自营业务迅速收入下滑的背景下，投行、资产管理等业务收入由于规模有限难以起到平抑业绩波动的作用。从上市券商前三季度经营情况来看，2008年以来季度营业收入及净利润环比不断下降，前三季度净利润较2007年同期下降48%。第四季度由于市场指数和交易量有所回升，季度业绩环比可能出现年内首次正增长，但仍难改变全年业绩大幅下滑的态势。
根据中国证券业协会对证券公司2008年经营情况的初步统计，行业经营情况与我们的预期基本相符：全行业107家证券公司营业收入和净利润下滑幅度分别为56%和63%，行业净资产同比小幅增长4%，2008年行业ROE水平为13.4%，较2007年下降25个百分点。
从上市券商公布的2008年业绩预告来看，除长江、宏源证券业绩略低于我们预测外，其他上市券商业绩符合预期。2008年上市券商业绩分化较为明显。国金证券由于浮盈变现推动，成为唯一正增长的上市券商。中信证券与海通证券业绩下滑幅度在40%左右，小于行业整体降幅。东北证券业绩变动幅度基本与行业整体水平持平，而长江、国元及宏源证券业绩下滑幅度均在70%以上，大于行业整体降幅。
2009年以来，A股市场一扫08年指数大幅下跌、交易量严重萎缩的阴霾，作为证券市场景气回升最直接的受益者，2009年以来证券行业主要业务驱动指标取得超预期的提升，行业业绩尤其是一季度业绩很可能超越市场预期。市场转暖也将有利于创新业务加快推出，创业板、融资融券等创新业务的推出不仅将拓展证券公司盈利渠道，还将对现有业务形成有效促进，从而多方位增加行业利润增长点。
由于证券公司盈利高度依赖于证券市场波动，业绩波动周期也往往与估值水平的波动周期相互重合，高贝塔值使得对证券行业的投资具备类似于放大投资杠杆的效果。投资者在市场波动周期中的上升阶段加大对证券行业配置，将有望获得业绩与估值水平双重提升带来的超额回报。基于目前市场状况，对证券行业投资机会的把握可基于投资者的风险偏好及预期而采取以下两种思路：（1）投资龙头，分享成长。证券业竞争格局正逐渐由分散走向集中，龙头公司将能够在未来发展中获得更多政策支持。上市券商中我们更为看好基本面及估值水平均具备一定优势的中信证券。（2）波段操作，把握阶段性上涨行情。对于希望通过波段操作从而充分把握股票市场阶段性上涨行情的投资者而言，可以选择业绩对市场成交金额及指数涨幅更为敏感的证券公司作为投资标的。我们认为东北、宏源及国元证券的业绩相对股指及交易量的敏感度更高，而三者之中东北证券具备一定的PE估值优势。(具体内容请见附件)
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