| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 15:47 |
作者： |
田辉 |
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投资要点
08年末信托规模为1.3万亿，比年初增长35%，但增速趋缓。①银信产品增长停滞，证券类产品供给减少是主因，股权、债权型增长主要受益于经济刺激方案下的固定资产投资增长。②集合类新增产品整体较为稳定。基础设施和房地产类集合信托产品仍是主要增长来源；而证券类产品虽然成立个数稳定，但是平均募集金额出现萎缩。同时集合类产品期限逐渐延长。
政策拓宽了信托公司的投资渠道，有利于信托规模的增长。①集合类贷款占比上限由30%提升至50%，信托公司的集合类产品规模得到释放。
②对进行项目融资的房地产公司资质的放开是加大了信托公司的项目来源。③产业基金和REITS等新产品即将推出。
如果日益宽松的流动性不进入信托产品，则单一类信托增速约－10%左右。如果权益类信托保持稳定，则单一类信托规模也将保持稳定。
考虑到REITS、产业基金和贷款项目增加，集合类信托规模增长约为30%左右，占信托规模比重由不足20%可提升至25%左右。
我国信托类上市公司均处于重组或引进战略投资者的进程中，如方案能够顺利实施，再考虑我国信托行业的成长性，其估值仍偏低。建议关注安信信托的投资机会。
安信信托：①中信信托的产品结构调整有利于其规模的稳定和报酬率的提升。中信信托主动性信托产品快速增长，占公司信托比重约上升至19%，提升了7个百分点左右。②公司在产业基金项目上具备较强优势，其房地产信托项目将受益于我国对REITS的扶持；公司其他创新产品的培育将迎来较好的发展时期。③中信信托的固有资产配置未发生较大变化，对降息并不敏感。④如果公司重组成功，其2008年、2009年2010年的每股收益为0.1元（重组前）、0.633元和0.921元。重组后的公司合理估值区间为24.52元-26.4元。⑤风险因素：利率变动；经济波动；项目选择能力；增发尚未完成。(具体内容请见附件)
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