| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年01月10日 09:18 |
作者： |
吕俊 |
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吕俊
2008年已经过去了。虽然我们“从容投资”顾问的三期信托还没有运作满一年，但是因为跨年度的缘故，很多持有人希望对信托的下一步运作有些了解。所以，这里对过去大半年的运作作一个总结，并且简单探讨新的一年的投资策略。
在单边下跌的2008年，“从容优势一期”信托下跌了约4%。“从容优势三期”下跌了约2%。“从容优势二期”由于执行了比较激进的投资策略，但又没有坚持到底，亏损了约17%。从容系总体的业绩，超过了九成以上的股票类理财产品。然而，很遗憾没有获得正收益。改进的空间很大，我们应当做得更好。
无人质疑去年的市场多么具有挑战性。随着全球经济的持续衰退，资本市场忠实地反映着宏观经济的风险。与此同时，市场还必须为过去的狂欢埋单。面对恶劣的市场环境，“从容”采取了有限接触市场的策略，我们称之为“磁性战术”。面对熊市，可以采取的策略是多样的：巴菲特在熊市中持续买入；基金一路持有股票；有的投资人干脆清盘观望。但我们选择与市场接触。根本原因在于“从容投资”的整体投资理念是建立在对未来的不确定性心怀敬畏之上的：的确，经济增速下滑，大小非减持，一些经济数字很难看，投资者信心不足。种种利空令熊市几乎成为一种必然。但是，股市毕竟已经从高点下跌了七成多，宏观经济和微观经济毕竟没有下跌七成。那些今天不赚钱甚至亏钱的公司毕竟没有破产的风险，它们中间的大部分都还拥有未来。因此，投资者很难判断有多少利空已经包含在股价里了，还有多少利空会“超预期”。预期之内的消息改变不了股价。在投资这一行从业越久，见过的“黑天鹅”就越多。因此，经济和股市的形势越差，我们反倒不敢放手做空了。为了避免犯下重大的失误，“从容投资”宁愿付出一定的代价，就如同购买意外险，花了一笔一辈子也不会收回的钱，但是很多人觉得非常有必要买。
我们将在2009年坚持既有的策略。这么做出于以下几点考虑。首先，去年股市整体下跌了七成多，令今年再次单边下跌的空间极度压缩。中国股市与“成熟”股市最大的区别之一在于：“成熟”股市的上市公司真有破产清算股票变废纸的风险，但是稍大一点的中国上市公司鲜有最后破产清算的例子。我们都知道，企业的价值等于未来现金流的折现值。一个企业有未来和无未来，价值差别极大。因此我猜想，中国股市的真正价值底线可能要高于“成熟”股市。其次，连续两年下跌超过50%的概率实在太低。虽然现在不少投资者痛恨概率，畏惧小概率事件，但是，“从容优势”信托已经展示了对抗2008年极大系统性风险的能力，为磁性战术的实用性又增加了一层保险。第三，历经了2006、2007两年的大涨和2008年的深跌之后，市场的年化波动率必然将从极大缩窄为“正常”值，不可能再去涨两倍然后跌50%。这意味着如果在未来的行情中踏空，将不再有改错的机会，因此，时刻保持与市场的接触十分必要。当然，2009年也绝对不是转折年，出现牛市的概率较低。甚至，很容易出现“阴沟里翻船”的局面。躲过了2008年的惊涛骇浪，我们希望“从容优势”的三期信托能够平稳增长，也希望与投资人守望相助互相提醒。
世界经济的复苏也许难以预料，但是要想恢复到2007年以前的繁荣恐怕很难。将经济危机解读为“金融危机”，再进一步归咎于“监管失误”、“银行家贪心”是肤浅的理解。深层次的全球经济失衡恐怕得花上相当长时间才能解决。不管人民币是否愿意贬值，发达国家确实已经没有足够的购买力来进口中国消费品。但是出口产业连接着广大的制造业和原材料产业，同时为庞大的工薪阶层提供了购买力。国民收入分配偏向政府和企业，导致居民的消费力不足。中国经济失衡的问题也不轻。举国上下到目前为止尚未拿出具体的办法来加强居民的消费力。故而，企业盈利状况的全面好转需要时间。机会将是局部的、阶段性的。我们认为并购重组事件和创新型、独特型企业机会较多，只要精心把握，2009年完全可以取得比2008年更好的成绩。
（作者为上海从容投资管理有限公司执行董事、投资总监）
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